巨星科技（002444）：海外景气向上叠加品类拓展，成就全球化手动工具龙头|巨星科技_新浪财经

原标题：巨星科技（002444）：海外景气向上叠加品类拓展，成就全球化手动工具龙头来源：中信证券研究

文丨刘海博李睿鹏李越

公司是国内手工具ODM/OBM龙头企业，产品主要出口欧美。2020年，公司充分受益于美国房地产市场繁荣和增长的家庭DIY需求，归母净利润预计同比增长40%~50%。公司通过持续自主研发和一系列外延并购，不断夯实工具五金领域竞争力，线上化运营卓有成效电商业务翻倍增长。我们看好其长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：迅速崛起的国内手工具行业龙头。

公司成立于1993年，经过二十余年发展，已成长为国内乃至亚洲最大的手工具生产制造企业。2017-19年，公司营收CAGR+24.4%，归母净利润CAGR+27.6%。根据公司2020年度业绩预告，全年归母净利润12.5-13.4亿元（同比+40.0%~50.0%）。公司设计、生产与销售上万种手工具（1H20手工具营收占比82.0%）、工具存储箱柜和激光测量仪器，主要通过Home Depot、Lowe’s、Wal-Mart等大型商超销往欧美市场，产品应用场景包括家庭DIY、建筑装修、园艺林业等。

▍行业概览：稳健持续增长，马太效应明显。

1）市场空间：根据Stanley Investor Presentation2018年数据，全球手工具市场规模约为150亿美金，其中北美和欧洲市场各占34%/30%。Statista预测2020年/2027年全球手工具市场规模分别为175亿/223亿美金，2020-2027年CAGR为3.5%，有望实现稳健增长。

2）行业发展趋势：头部厂商集中度不断提升。工具行业尤其是电动工具行业，在经历了众多收购整合后，头部厂商拥有完备的品牌产品矩阵、稳定的供应链和良好的渠道管理能力，份额得到不断巩固。疫情冲击加速了这一过程，国际上一些中小型工具公司由于现金流断裂而退出市场。

▍行业特征：线下是基本盘，厂商积极拥抱线上化，品牌与渠道建设为必由之路。

1）传统线下渠道仍然强势，但线上正在孕育巨大机遇。大型连锁商超为工具五金主要销售渠道：以巨星为例，公司产品在全球超过两万家大型五金、建材、汽配等连锁超市中进行销售，公司2019年前五大客户中四个为大型连锁商超，占年度销售总额35.5%。线上渠道意义日益凸显：海外疫情冲击使得消费者消费习惯从线下转移到线上，根据Digital Commerce 360测算，2020年美国线上零售额达到8610亿美元，占社会零售总额比例由2018年的14.4%快速提升到2020年的21.3%。头部工具厂商如Stanley、创科实业和巨星均强调电商渠道的巨大机遇并积极进行布局。

2）打造品牌是必由之路，外延并购与自主研制需双管齐下。2010年，Stanley Works与Black & Decker合并成为全世界最大的工具公司，后通过不断外延并购持续成长。工具企业的并购由于渠道复用往往会产生较好的协同效应。Stanley也持续进行研发，平均每天推出5款新产品。

▍公司未来看点：

1）公司将充分受益于美国房地产行业景气。美国新建住房销售和已开工的新建私人住宅等数据较好，同时成屋库存水平维持在低位。此外，Stanley 4Q20单季度手工具板块实现+15%内生增长，并预测1H21整体工具存储板块实现27%-32%的营收增长。复盘过往10年，巨星营收增速均快于Stanley工具存储板块营收增速。预计公司将充分受益于美国行业复苏，持续拓展市场份额。

2）跨境电商翻倍增长助力品牌建设。公司电商建设卓有成效，公司预计2020年跨境电商业务规模继续保持三位数快速增长。公司近些年持续发力自主设计研发，研发费用率维持在+3%，2017-2019年累计研发新产品5607项，过去三年每年约1/4营收来自于全新设计的产品。电商渠道将有力助推公司自有品牌发展。

3）进军更为广阔的非手工具行业。公司在工具存储箱柜领域并购了瑞士高端品牌Lista，激光测量领域拥有华达科捷、Prim’ Tools等子公司。公司拟收购美国吸尘器品牌Shop-Vac相关资产进军电动工具领域，根据Stanley Investor Presentation，电动工具市场空间约为440亿美金，是更加广阔的市场。

▍风险因素：

Shop-Vac相关资产收购不确定性；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；公司重要渠道客户流失；市场竞争加剧。

▍投资建议：

公司是国内手工具领域冠军企业，拥有出色的供应链体系和渠道优势，预计将充分受益于欧美下游景气复苏。长期来看，公司通过自主研发和外延并购品牌力不断提升，线上渠道建设持续发力，进军电动工具等新领域打开成长天花板。预计公司2020/21/22年实现归母净利润13.0/16.5/20.2亿元，当前股价对应2020/21/22年PE为34/27/22倍。结合可比公司估值，建议给予2021年32倍PE，对应目标价47元，首次覆盖给予“买入”评级。