事件 公司拟通过全资子公司致元矿业， 使用自有资金以 3,378 万美元收购 ERG（ 欧亚资源集团） 旗下 Sky Pearl Exploration Limited100%股权，获得其全资子公司 Sabwe Mining Sarl 持有的位于刚果（金）的 1 个铜矿采矿权及其周边 7 个探矿权。 截止 2020 年 6月 30 日， Sabwe 公司账面净资产-395 万美元，公司将受让 ERG下属公司已向 Sabwe 提供的融资贷款，并根据 Sabwe 公司运营需要为 Sabwe 提供额度不超过 550 万美元的借款，用于运营支出。 简评 矿山资源开发再下一城 公司拟收购标的 Sabwe 公司持有采矿权 PE13093 及其周边 7 个探矿权，根据 ERG 提供的 2020 年资源量估算资料，采矿权 PE13093范围内合计探明和控制级别资源量（矿石量） 2,633 万吨，铜品位 2.74%，折合铜金属 72 万吨；原露采坑底部保安矿柱保有铜金属 15 万吨，铜品位 3.29%，合计铜储量 87 万吨。周边 7 个探矿权目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，尚需后期开展地质普查及详查地质工作，资源具有进一步扩大的潜力。 预计收购完成后公司权益铜储量从 18.6万吨增长至 105.6 万吨。 推进采矿项目复产，开展探矿增储工作 采矿权 PE13093 位于刚果（金）加丹加省东南部，面积 18km2，矿证有效期至 2044 年 7 月， 矿区内已探明 Lonshi铜矿体，矿体在深部及延伸向尚未封闭，具有增储的潜力。 Lonshi 铜矿于 2001 年开始露开采， 2008 年停止生产后一直处于维护状态。根据第一量子 2006 年报， Lonshi 铜矿停产前矿产铜产能 5 万吨， 2006 年矿产铜产量5.1 万吨，现金成本 0.76 美元/磅（约 1675 美元/吨），完全成本为 1.04 美元/磅（约 2292 美元/吨）。 公司对后续开发可行性进行了充分调研论证，预计采矿权 PE13093 通过 2 至 2.5 年的复产建设期实现全面投产，达产后处理矿石能力超过 100 万吨/年；周边 7 个探矿权将开展进一步地质普查及详查地质工作，圈定工业矿量，为开发方案研究提供资源依据。 已布局四座矿山， Dikulushi 铜矿将于年内投产 公司 2019 年开始收购境内外矿山资源， 1） 2019 年 5 月以 2.9 亿元人民币收购贵州两岔河矿业 90%股权，拥有磷矿储量 2133 万吨，在建磷矿产能 80 万吨/年，预计 2023 年投产； 2） 2019 年 8 月以 275 万美元购买刚果（金）Dikulushi 铜矿，铜储量 8 万吨，在建铜矿产能 1 万吨，预计 2021 年投产； 3） 2019 年 11 月以 1096 万加元（约0.56 亿元人民币）收购 CMC19.9%股份，其主要资产为哥伦比亚 San Matias 铜金银矿，铜储量 53 万吨，金储量30 吨，规划铜矿产能 1.8 万吨，目前处于规划设计阶段； 4）2020 年 1 月以 3378 万美元收购 Sky Pearl 公司 100%股权，其主要资产为刚果（金） PE13093 采矿权及其周边 7 个探矿权，有用铜储量 87 万吨，预计 2 至 2.5年复建后投产，矿石处理能力超过 100 万吨。 一体化和境外项目带动矿山服务业务盈利持续增长 矿山服务业务是公司传统主营业务，主要包括工程建设和采矿运营， 矿山服务业务量持续增长，在建项目金额逐年增加，矿山服务业务盈利稳步增长， 2017 年-2019 年净利年均复合增长率 22%。 随着与大型矿业公司合作逐步加深，公司推行差异化战略，在建一体化矿山服务项目（同时包含工程建设和采矿运营） 数量持续增长，2019 年在建一体化项目订单金额占总在建订单金额 61%；公司推行全球化战略，在建境外项目数量持续增长，2019 年在建境外项目订单金额占总在建订单金额 40%。公司在建一体化大型项目及境外项目持续增加， 在建项目单价从 2015 年 0.8 亿元/个上升至 2019 年 1 亿元/个，毛利率从 24%上升至 27%，矿山服务业务盈利能力也在持续增长。 投资建议 预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 3.6 亿元、5.2 亿元和 6.7 亿元，对应当前股价 PE 分别为 23、16 和 12 倍，考虑到公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景，给予公司“买入”评级。 风险提示 全球疫情影响海外矿山工程建设和采矿运营的施工进度，耽误工期造成损失；国内矿业开发政策导致境内矿山服务业务需求下降。
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