安达维尔：2020年预增超30% 国防建设支撑增长

原标题：安达维尔：2020年预增超30% 国防建设支撑增长 来源：投资快报

中航证券张超

安达维尔预计2020年度归母净利0.95亿元至1亿元，同比增长29.87%至36.71%;拟向激励对象授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%;首次授予限制性股票1005万股，约占公司总股本3.96%，首次授予价格为19.21元/股。

聚焦机载配套主业

公司主营业务为机载设备研制、维修及测控设备，主要服务军队客户，产品包括直升机抗坠毁座椅、防护装甲、运输机内饰等。根据公司2020年中报，具体业务情况如下：

①机载设备研制(占2020年上半年主营业务收入70.92%)：核心产品包括军用航空座椅、客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域80%以上的市场份额;运输机整机内饰研制业务在细分市场领先;无线电罗盘与无线电高度表是公司传统优势产品。在民航机载设备领域，公司产品包括厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等，持续交付国产ARJ21喷气支线客机厨房插件等产品。

②航空设备维修(占2020年上半年主营业务收入26.22%)：从事军民用航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障等，拥有FAA、EASA、CAAC和JMM等维修许可证书，覆盖客户包括空客、波音、巴航工业和航空工业等制造商。

③测控设备研制：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间(智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂)和智能仓储(自动化立体仓库)。公司已推出基于RFID定位应用的智能工具柜并开始批量供货。

2020年预告业绩增长约30-37%

根据公司业绩预告，2020年归母净利0.95至1亿元，同比增长29.87%-36.71%。疫情之下，公司全面推进工作有序开展，保障产品交付及重大科研项目进展，较好地完成了既定战略及年度经营计划，实现了销售收入与利润的增长。

高授予价格彰显股权激励信心，目标7年复合增速约24%：根据股票激励计划草案，公司拟授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%。其中，首次授予限制性股票1005万股，约占公司3.96%，激励对象77人均为公司高管、中层及技术骨干。首次授予价格为19.21元/股(高于该激励计划考核年度为2023-2026年，公司业绩考核目标依次为2.0亿元、2.4亿元、2.8亿元和3.2亿元净利润。由此，2019年(0.73亿元)至2023年四年期间，净利润复合增速至少达28.66%;2019年至2026年七年期间，净利润复合增速至少达23.51%，值得期待。

国防建设支撑公司稳定增长

国际环境日趋复杂，我国国防投入增速大概率高于经济增速，军工行业有望保持高景气状态。此外，军用航空装备交付具有很强的计划性，疫情对公司业务整体发展的影响有限。公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台：①直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商;②军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作;③通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。

投资建议

公司专注于机载配套领域，且在直升机和运输机配套细分领域是国内领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下，我国将加快航空装备的更新换代，使得机载配套产品需求保持持续增长。由此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.99亿元、1.36亿元和1.84亿元，EPS分别为0.39元、0.54元和0.73元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值，我们给予买入评级，目标价22元，分别对应2020-2022年56倍、40倍和30倍PE。

风险提示：客户需求低于预期、政策环境变化、新业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情等。

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