奶酪业务仍处投入期

原标题：奶酪业务仍处投入期 来源：华西证券

事件概述

公司发布2020业绩预告，预计2020年收入27.5-28.5亿元，同比+59%-63%；预计2020年归母净利5500-7500万元，同比+186%-290%。根据预告，Q4收入预计8.7-9.7亿元，同比+49%-66%，Q4归母净利预计216-2216万元，同比-71%-197%。

分析判断:

预计奶酪棒业务仍保持高速增长

2020年Q1-Q3公司收入分别为3.95(YoY+33%)/6.88（YoY+65%）/7.93(YoY+78%)亿元，根据预告Q4收入预计8.74-9.74亿元，Q4公司收入环比保持增长、同比仍处于高速增长区间。我们预计Q4奶酪棒收入4-5亿，同比增速预计+100%-150%，符合市场预期，仍处于高速增长阶段。Q4公司奶酪棒产线继续按计划扩增、预计年底投产28条产线，1Q21预计投产30条产线；覆盖终端数继续快速拓展、预计年底接近30万家。

现阶段不必过多关注单季度净利

2020年Q1-Q3单季度净利分别为1015/2207/2062万元，Q4净利在216-2216万元，环比Q3预计增幅不大或略有下降。Q4净利率预计环比Q3小幅下降，但我们认为现阶段对于公司单季度净利率波动不必过忧。整体而言，公司的奶酪业务仍处于投入阶段、微利阶段，单季度的费用有所波动即对净利率形成较大影响，我们判断Q4销售费用率环比上升，费用投放加大使净利率下降。公司在Q3新签了一线明星代言，4Q20到1Q21是重要销售季，我们判断公司从12月初即开始支出线上线下春节费用，将对2021全年的销售进一步增长打下良好开局。现阶段对于公司关注重点应在收入增长而非利润，也即收入增长是公司发展核心要义。

投资建议

我们预计公司奶酪业务仍保持快速增长态势，Q4营销投入预计环比加大是为了春节备货，奶酪业务本身处于投入阶段，营收增长战略意义高于净利率提升。根据最新预告调整盈利预测2020-2022年收入28/41.5/60.3亿元、净利0.7/3.5/6.8亿元，此前盈利预测为2020-2022年收入29.7/44.7/60.4亿元、净利分别为0.85/4.28/6.83亿元。我们认为蒙牛入股后未来增长确定性加强，随着规模效应显现和高毛利产品占比提升2021年仍有望迎来利润释放，目前股价对应2021年P/E为68倍，维持买入评级。

风险提示

①定增未获通过；②产能投放不及预期；③市场竞争加剧风险；④食品安全问题。

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