航天电器(002025)20Q3：营收增速快 业绩符合预期 收入中军民品占比和减值影响业绩

原标题：航天电器(002025)20Q3：营收增速快 业绩符合预期 收入中军民品占比和减值影响业绩 来源：东方证券股份有限公司

事件：公司发布2020 年三季报。前三季度实现营收30.02 亿元（+19.51%）；实现归母净利润3.07 亿元（+3.67%）；Q3 单季度实现营收11.24 亿元（+25.90%）；实现归母净利润1.23 亿元（+12.01%）。

核心观点

Q3 单季度营收实现较快增长，业绩增速符合预期。前三季度公司营收30.02亿元（+19.51%）；归母净利润3.07 亿元（+3.67%）。Q3 单季度营收11.24亿元（+25.90%）；归母净利润1.23 亿元（+12.01%）。公司前三季度订单饱满，特别是军品订单增长快，随着产品交付和收入确认，将对今年Q4和明年Q1 增长奠定基础。

业绩增速不及营收增速：主要受毛利率下降（民品收入占比提高）和信用减值影响。前三季度公司净利率（10.24%）略低于去年同期（11.80%），主要是由于（1）毛利率下降（2）资产减值前三季度近1 个亿。前三季度公司毛利率为33.84%，低于去年同期36.77%，主要是由于（1）收入确认中低毛利民品占比提升（2）金价等原材料价格上涨。公司前三季度资产和信用减值共0.98 亿元，也影响了公司业绩。按照公司下游客户特点（军方客户为主）和Q4 集中回款，预计Q4 大部分军品相关减值将冲回。前三季度期间费用率有所下降，为17.78%，低于去年同期19.19%（-1.41pct），说明公司持续控制费用，进行管理改善。

存货同比增长23.23%，结合营收增速，说明公司订单饱满、产值高。2020年三季度存货余额为6.40 亿元，同比去年同期增长23.13%。在前三季度营收近20%增长的前提下，存货实现23%同比增长，说明公司订单饱满、产值高。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

十四五军品高景气再提升+5G 拉动和国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗量装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：受5G拉动，国内外通信业务增速很快。虽短期受华为事件影响，中长期看5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。

财务预测与投资建议

由于军民品占比影响毛利率，我们调整20~22 年eps 预测为1.09、1.38、1.78 元（原为1.10、1.34、1.63）。参考可比公司20 年49 倍市盈率，给予目标价53.4 元，维持买入评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP