乔治白(002687)：推进智能化改造 职业装龙头实现二次成长

原标题：乔治白(002687)：推进智能化改造 职业装龙头实现二次成长 来源：广发证券股份有限公司

核心观点：

公司是国内职业装领军企业。公司深耕职业装市场，职业装收入占公司总营收95%左右。公司形成校服定制、团队定制、高端定制的全覆盖布局，品牌定位覆盖中端和高端、休闲到商务。

职业装市场将稳定发展，校服行业迈入高速增长期。（1）根据中国服装协会及力鼎产业研究中心数据，2019 年商务职业装市场规模约为800 亿元，需求增加+消费升级推动职业装稳步发展。从竞争格局来看，我国职业装市场相对分散。公司采取B/C2B 经营模式，能有效降低库存风险和资金压力。（2）根据《中国校服产业白皮书》，校服行业拥有1,130-1,250 亿元的潜在空间，且其增量空间主要源于高质量校服对低质量校服产品消费的升级替代，预计未来校服行业将迈入高速增长期。

智能化改造助推职业装龙头实现二次成长。公司纵向一体化模式构筑品牌及智能化改造基础，智能化改造能极大程度实现个性化量身定制和大规模批量生产的融合与协同。短期来看，公司打造闭环智能制造系统，全产业链协同创新降本提效。自2018 年起，受益于净利率提升，公司ROE 持续改善。未来随着云南及河南乔治白生产线智能化改造完成，公司营收及ROE 将进一步提升。未来随着公司信息化建设的进一步升级，公司将持续维持在职业装领域的领先地位。同时公司基于已有的智能化改造成果，拟构建C2M 产业互联网生态。

投资建议：公司作为职业装龙头，在职业装趋于品牌化、规范化的背景下，一方面巩固品牌、渠道、产品核心优势，另一方面积极实施生产智能化改造，未来产品有望实现量价齐升。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.50/0.64 元/股，对应2021 年PE 为11.32 倍。参考可比公司平均估值，同时考虑到公司业绩增长更快，给予公司2021年15 倍的PE 估值，合理价值7.55 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险。

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