平安证券--煤炭、电力行业点评：煤价短期仍偏强 预计春节前后将逐步回归至合理水平

原标题：平安证券--煤炭、电力行业点评：煤价短期仍偏强 预计春节前后将逐步回归至合理水平 来源：金融界

限电原因不一，冷冬是直接导火索。正如我们在11月11日发布的《冷冬专题研究报告：未冷绸缪》中所预判的情况一样，拉尼娜效应带来的冷冬对于用电量会产生明显的刺激作用，处于枯水期的水电难以贡献足够增量（11月水电发电量同比增速仍达到了11.3%），保供任务基本由煤电承担。部分东部地区因煤炭“双控”指标等原因，煤电出力也受到限制；而华中地区负荷高峰时期出现用电缺口的情况，在我们之前的报告中也已经做出了预判--“华东、华北、南方三大区域电网的电力缺口迅速扩大；华中电网的电力富余也大幅缩水，2020年也有可能开始反转、出现电力紧缺的局面”（详见1月3日发布的《电价专题系列报告（三）：新时代，沉与浮》）。

冷冬天气致南北供暖需求均提升。《冷冬专题研究报告：未冷绸缪》中提出，我国北方地区取暖使用能源以燃煤为主，人们对舒适的生活环境要求提高，北方煤改电、南方供暖需求仍处于增长中，电力在供暖能源的比例也将提高，同时煤炭是电力生产的主要来源，叠加近期工业生产较为旺盛，导致了近期煤炭需求超预期。同时从供给端来看，供给出现了进口和国内生产均有所收紧的情况，供应释放短期受到抑制，造成了供需矛盾突出。

煤价：短期仍偏强，预计春节前后将逐步回归至合理水平。短期受到基本面的推动，煤炭供不应求，价格也呈现期现共振的情况，但是预计1月份后，进口煤逐步到港，将部分缓解沿海地区煤炭供应的压力，随着春节前后工业生产放缓、气温回升，预计煤价将逐步回归到合理水平。

电价：市场化机制打开调节空间，长期改善可期。电作为必选消费，短、中期内需求仍将保持增长；煤电供给侧改革持续推进，产能调整精细化。随着过剩产能出清、新增装机下滑、用电需求增长，继2012年之后，2019年缺电力局面再现；2020年虽因新冠疫情延缓，但冷冬气候下缺口进一步扩大。电力的特殊属性决定其价格在市场化后管制放松的情况下，如果交易制度、电网结构的配套建设不完善，极易放大供需关系的不平衡状态。电力的紧缺在市场化交易制度下的电价变化中必然会得到体现。根据安徽省电力交易中心公布的数据，2021年度长协成交均价371.0元/兆瓦时、价差1.4分/千瓦

投资建议：拉尼娜效应带来的冷冬预期落地成真，需求支撑煤炭价格处于历史较高水平，火电电量无忧但短期内会面临燃料成本的压力；长期来看，煤炭价格将逐步回归合理水平，市场化程度不断提升的上网电价将逐步理顺价格传导机制和分配格局，我们认为煤炭行业当前具备配置价值，对火电行业的未来可以保持谨慎乐观，推荐中国神华、盘江股份，建议关注陕西煤业。

风险提示：1）政策推进滞后：电力行业的强管制属性在短、中期内仍将存在；2）需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数，进而影响电煤需求；3）气候变化：气温等自然因素难以预测，可能造成短期需求的大幅波动；4）进口煤影响：如果进口煤大量增长，可能逆转供需紧张的情况。

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