广发证券--汽车行业2021年投资策略：积极拥抱变革与升级中的α

原标题：广发证券--汽车行业2021年投资策略：积极拥抱变革与升级中的α 来源：金融界

乘用车： 景气回升、盈利改善， 配置价值提高。 17-20年连续 4年终 端销量下滑以后，随着疫情后工资收入增速逐渐回升和收入预期修复， 我们估计 21年乘用车终端销量增速有望 10-15%，考虑到疫情冲击后， 企业精细化管理带来的成本和费用端改善（库存管理、资本性开支、 经营性现金流、人力资源管理等），乘用车行业盈利有望达到或超过 19年。 从中长期看，千人保有量偏低，乘用车需求增长还有空间， 法规 约束下供给侧出清加速，具有核心竞争力、 品牌向上、 组织效率高、 成本管控能力强的龙头公司份额和利润有望进一步提升。 商用车： 重视工业品升级带来的投资机会。

疫情冲击后商用车韧性甚 至好于消费品，估计 21年重卡销量基本平稳(-10%到+5%)， 产业资本 更加重视盈利，产品单价提升加速(08年以来重卡均价上涨 0.8-1万元 /年)； 自动挡变速箱(AMT)渗透率在市场化驱动下有望从 20年的 3-4% 提高至 21年的 13-15%而有效供给不足， 、份额有 望显著提升。 轻卡过去十年销量稳定性较高， 保有量温和提升， 14年 以后排放监管趋严和排放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅 增长，剔除皮卡后 CR6集中度从 15年 54%升至 20年前 10月的 70%， 盈利显著改善； 随着国六排放+安全法规+消费升级， 21年下半年单车 售价或提高 1.5万元， 未来行业龙头公司产值和净利润率富有弹性。

零部件： 自主可控大势所趋，专业化是获胜之道。 汽车产业变革带来 产业链价值链的重构，“做什么？为谁服务？”将是重要的关注变量。 另外今年疫情作为一个重要外生变量，或进一步提升国内“保产业链 供应链稳定”的紧迫性，推动全球供应链重塑。“哪些是我们的短板？ 哪些是我们的强项？ ” 都将是我们下阶段聚焦的重点。 新能源：电气化引导行业平稳发展， 智能化推动终端需求提速。 在新 的双积分政策及面向 2035年的新能源汽车产业发展规划指引下，提供 几个判断： 1.2021年或为国内混动（双电机为主）发展元年； 2.智能 电动车是新格局下承载中国品牌向上突破的重要路径。

投资建议： 乘用车推荐经营韧性强、低估值高股息率龙头及 有望迎库存需求共振的（ A/H）； 零部件推荐、 万里 扬、 ， 建议关注、 、、； 汽车服务板块推荐。 工业品升级逻辑推荐依托曼技术平台、 自主 AMT 技术， 未来份额或持续提升的中国重汽；推荐战略聚焦商用 车， 轻卡份额第一、 AMT 技术领先的福田汽车；推荐受益大排量重卡 渗透率提升、国际领先的（ A/H） 及低估值高壁垒， 盈利分红 稳定可期的； 推荐受益轻卡升级、 AMT 有布局的。

风险提示： 疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。

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