昆仑万维(300418)OPERA并表完善公司互联网平台布局_新浪财经

原标题：昆仑万维(300418)OPERA并表完善公司互联网平台布局来源：海通证券

前三季度营收增速下滑，管理费用上升，投资收益推动盈利大幅上涨。公司2020年1-9月实现营收22.7亿元(YOY-15.88%)，归母净利41.75亿元(YOY+341.62%)，扣非后归母净利12.22亿元(YOY+32.34%)，经营净现金流5.12亿元(YOY-37.69%)，毛利率和净利率分别为80.96%和183.91%，分别提升1.53pct和145.44pct；单Q3营收5.47亿元，(YOY-41.50%，QOQ-23.40%)，归母净利5.01亿元(YOY+40.11%)，扣非后归母净利5.03亿元(YOY+45.34%)，符合之前业绩预告。前三季度收入减少主要是Grindr从6月份开始不再纳入合并报表，同时出售Grindr获得的投资收益占净利润71%。公司Q3管理费用1.99亿元(YOY+37.07%，QOQ+73.59%)，主要是计提股权激励费用(YOY+90.36%)，以及出售Grindr产生中介费用。

自研游戏稳定，新产品即将上线，广告业务多元化收益。GameArk的自研游戏业务保持了稳定的盈利能力，《仙剑奇侠传移动版》Q3在港澳台地区上线，《BLEACH境〃界-魂之觉醒：死神》日文版于9月中旬正式运营，其他在研游戏如《圣境之塔》和《神魔圣域2》计划于年内发行。代理游戏《部落冲突》、《海岛奇兵》、《部落冲突：皇室战争》、《龙之谷M》等流水保持相对稳定。休闲娱乐平台闲徕互娱房卡收入回归常态，同时横向拓展广告业务，为公司带来了多元化收益。

收购Opera，拓展海外市场，业务规模扩大。公司公告拟收购Nasdaq上市公司Opera8.47%股权，交易完成后将间接持有其53.88%股权。Opera主要业务分布在东南亚、南亚、非洲、欧洲等地，有助于公司进一步开拓海外市场。Opera不断创新产品服务，于2017年推出Opera News服务，2019年其平均月活跃用户超过3.5亿；2018至2019年新增Opera Touch、桌面浏览器R3和Opera GX等产品，并推出智能在线营销平台，广泛布局使公司形成“游戏+社交+内容分发”的多业务矩阵。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022年实现营业收入32.60亿元、41.38亿元和50.86亿元；实现归母净利47.12亿元、17.17亿元和20.09亿元，对应EPS分别为4.02、1.46和1.71元，我们给予公司2021年20-25倍PE，对应合理价值区间29.2元-36.5元，维持优于大市评级。