今世缘(603369)三季报点评：业绩超预期，趋势向上|今世缘_新浪财经

原标题：今世缘(603369)三季报点评：业绩超预期，趋势向上来源：太平洋证券

事件：今世缘发布2020年三季报，公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.94、13.13、13.02亿元，同比增长1.96%、1.52%、2.29%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.8、2.94、2.87亿元，同比增长21.03%、32.70%、33.73%。收入利润均略超预期

单三季度公司现金回款17.41亿元，同比+34%，远高于收入增长，三季度末应收账款+应收票据0.48亿元，环比下降1839万，同比下降4774万，预收账款+合同负债6.34亿元，环比增加2.82亿元，同比增加1.60亿元，票据下降叠加预收增加较多带动收现增长；应付账款3.88亿元，环比增加8607万，跟在建工程付款节奏有关。公司报表质量良好。

收入分析：国缘高速增长，所有区域转正

前三季度公司实现营收41.95亿元，同比+1.96%(Q1：-9.41%；Q2：+3.81%；Q3：+21.03%)。

Q3拆分来看，1)产品：300元以上的特A类产品增速良好，同比增长37.6%，占比67.94%，同比提升8.16pct，其次是50元-100元的A类，同比增长13.45%，占比4.86%，同比下降0.33pct。2)区域：Q3所有区域增速转正，Q3省内增长22.23%，省外增长6.68%，增速主要由省内贡献，其中省内南京大区和淮安大区增长较快，分别同比增长36.6%和26.3%。3)经销商：截至三季度末，公司共有经销商899家，其中省内387家，省外512家，Q3省内增加43家，省外增加13家。

利润分析：毛利率下降，销售费用率下降，净利率基本持平

前三季度公司归母净利润13.13亿元，同比增长1.52%(Q1：-9.52%；Q2：+1.91%；Q3：+32.70%)。Q3毛利率76.78%，同比提升2.83pct，主要与产品结构有关，Q3高毛利的A+类产品销售良好。

前三季度公司税率22.50%，同比下滑3.9pct，我们认为主要与季节缴纳节奏不同及去年基数较高有关。期间费用率28.93%，同比提升5.84pct，其中销售费用率24.68%，同比提升7.27pct，主要是公司为应对中秋旺季进行渠道铺货，费用投入加大所致；管理费用率4.06%，同比下滑1.37pct。Q3净利率22.95%，同比提升2.02pct，主要来自毛利率提升、税率下降。

未来展望：环比改善确立，中长期看好公司发展

2019年作为新五年战略的开局之年，顺利完成目标，今年短期疫情影响最差时间段已经过去。Q3公司积极布局中秋旺季，动销表现良好。但考虑到明年春节比今年晚一个月，预计全年完成股权激励目标有一定压力。中长期来看，我们看好公司在次高端和宴席市场的深耕和布局，股票期权激励计划扩大激励范围，三年激励目标有望实现。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%；净利润增速分别为6%、29%、19%，EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2021年业绩给40倍PE，一年目标价64元，维持公司“买入”评级。