财富证券--吉比特：成本费用上涨过快致毛利下滑，期待后续产品上线【公司研究】_新浪财经

原标题：财富证券--吉比特：成本费用上涨过快致毛利下滑，期待后续产品上线【公司研究】来源：金融界

事件：近日，公司披露三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润 20.5/7.95亿元，同比增速分别为 31.79%/18.62%。其中， Q3实现营收/ 归母净利润 6.4/2.45亿元，同比增速分别为 32.3%/19.65%。成本费用上升幅度较大，毛利和净利水平下滑较多。

收入端，在《问道手游》收入增长以及《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》《荣誉指挥官》《墨渊之刃》等四款新游上线带动下，公司 Q3营收同比增加 32.3%至 6.4亿元。成本端，由于《最强蜗牛》国内版买量支出增加、游戏授权金摊销增加及外部研发商游戏分成支出不再摊销等因素影响，公司 Q3营业成本同比增加 139.16%至 3.10亿元。

费用端，公司 Q3期间费用率同比增加 7.81pct 至 57.89%，主要因新游上线、买量推广等因素导致销售费用同比增加 62.9%至 1.01亿元，以及汇率变动导致财务费用增加 0.24亿元。成本费用上升幅度较大导致公司 Q3盈利水平明显下滑， Q3公司的毛利率/净利率分别为 74.93%/42.78%，分别同比降低了 17.94pct/11.37pct。

游戏预充值水平正常，产品矩阵丰富，期待后续表现。根据新收入准则，消耗性道具余额及游戏玩家尚未使用的充值额划分至合同负债、游戏玩家尚未使用的永久性道具余额划分至其他非流动负债，二者可反应游戏玩家的充值情况以及公司未来一段时间内的收入趋势。截至三季度末，公司合同负债/其他非流动负债规模分别为 2.81亿元和 1.31亿元，较二季度末分别增加了 0.56/0.22亿元，证明了公司后续收入有保障。此外，公司产品矩阵饱满， Q3已上线的 4款新品有望继续贡献增量，后续产品线还有《巨像骑士团》（ 10.13上线）、《摩尔庄园》（今年底明年初）、《一念逍遥》（已测试/调优阶段）、《摸金校尉》（已测试/预计 2021年）等，有望持续增厚业绩。同时，青瓷游戏《最强蜗牛》国内版延续优异表现， Q3为公司贡献的投资收益已由负转正，后续有望继续贡献正收益。

股权激励提升团队凝聚力，进一步健全公司长效激励机制。本次拟授予股票期权数量 72万份，占公司股本总额 1%。业绩指标设定将以 2019年营业收入为基数， 2020年/2021年/2022年的营收增长率分别不低于 20%/40%/60%；或者以 2019年归母净利润为基数， 2020年/2021年/2022年的归母净利润增长率分别不低于 15%/25%/35%。投资建议与盈利预测：预计公司 2020-2022年营收分别为 28.21/34.70/40.95亿元，归母净利润为 10.09/12.87/15.22亿元， EPS 为 14.05/17.91/21.17元。以 2020年为基准，给予公司 35-40倍 PE，对应价格区间 491.75-562.00元。维持“ 谨慎推荐”评级。

风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。