【国信社服|三季报点评】桂林旅游：景区客流环比回暖，跟踪区域整合与定增进展|桂林旅游_新浪财经

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原标题：【国信社服|三季报点评】桂林旅游：景区客流环比回暖，跟踪区域整合与定增进展来源：光仔看消费

报告摘要

前三季度归母业绩同比下滑333%，与业绩快报基本一致

前三季度，公司实现营收1.71亿元，同比下滑64%；归母业绩亏损1.28亿元，同比下滑333%，符合预期；扣非业绩亏损1.59亿元，EPS -0.36元。Q3单季，公司收入7545万元，同比下滑57%；业绩亏损1663万元（去年同期盈利4506万元），扣非后亏损2588万元。

景区客流环比恢复中，各项目预计仍承压

截至5月21日，公司旗下所有景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉）及漓江游船客运业务均已恢复运营。公司三季报显示，前三季度景区客流接待量同比下降63%（2020H1游客接待-72%），Q3单季旗下景区经营环比持续恢复中。此外期内投资收益（参股公司）为130万，同比减少4567万元。报告期内毛利率为-23.02%，同比下滑68.63pct，净利率为-88.57%，同比下滑95.51pct；期间费率同比增长44.88pct,其中管理/财务费率分别增27/15pct，与疫情期间景区收入端承压，而员工费用、折旧摊销等成本费用项相对刚性有关。

拟定增募资减轻财务压力，中线关注项目培育及整合进展

近期公司拟向控股股东定增募集资金不超过4.79亿元，扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。后续定增资金的到位，将降低公司的资产负债率，改善财务状况。8月11日，发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，景区门票降价压力犹存，且索道等景区内交通也不排除降价的可能。公司未来成长主看项目培育与整合，9月亏损孙公司资江丹霞温泉破产，未来将不再纳入合并报表体内，旗下资产整合再加速。前期公司就旗下景区与桂旅总公司签订《代为培育协议》，在控股股东协助下，旗下景区经营效率将进一步提速。

跟踪区域整合与定增进展，维持“增持”评级

考虑客流恢复节奏以及孙公司破产清算影响，下调20-22年EPS至-0.66/0.18/0.26元， 21-22年对应PE为27/18x。短期公司业绩显著承压，但公司与控股股东积极开展代为培育计划整合经营效率，中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，暂维持 “增持”评级。

风险提示

宏观及疫情等系统性风险，景区降价政策风险，外延项目低于预期等

前三季度归母业绩同比下滑333%，与业绩快报基本一致

前三季度，受疫情影响，公司实现营收1.71亿元，同比下滑64%；归母业绩亏损1.28亿元，同比下滑333%，与业绩快报基本一致，符合预期；扣非业绩亏损1.59亿元；EPS -0.36元/股。

Q3单季，公司实现收入7545万元，同比下滑57%；业绩亏损1663万元（去年同期盈利4506万元），扣非后亏损2588万元。

景区客流环比恢复中，各项目预计仍承压

随着国内疫情防控取得阶段性成果，截至5月21日，公司旗下所有景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉）及漓江游船客运业务均已恢复运营。公司三季报显示，前三季度景区客流接待量同比下降63%，而上半年旗下景区共接待游客118万人/-72%，Q3单季旗下景区经营同比数据预计仍有所承压，但环比处于持续恢复过程中。此外，前三季度投资收益（参股公司）为130万，同比减少4567万元。

前三季度，公司毛利率为-23.02%，同比下滑68.63pct，净利率为-88.57%，同比下滑95.51pct；期间费率同比增长44.88pct,其中管理费率上升26.94pct，财务费率上升15.33pct，利润率下滑以及期间费率的提升，主要与疫情期间景区收入端承压，而员工费用、折旧摊销等成本费用项相对刚性有关。

拟向控股股东定增募资减轻财务压力，中线关注项目培育及整合进展

2020年10月15日，公司发布非公开发行股票预案，拟向控股股东桂林旅游发展总公司定向发行不超过1.08亿股，发行价格为4.43元/股，锁定期为36个月，募集资金不超过4.79亿元，发行对象以现金认购，扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。截至9月30日，公司资产负债率为47.75%，后续定增资金的到位，将增加公司资本金，降低公司的资产负债率，改善财务状况，提高整体抗风险能力。

门票降价压力仍存，关注项目培育、整合进展。8月11日，发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，提出各地继续推动国有景区门票价格回归合理区间，降低偏高的门票价格水平，并提出景区内交通也要进行合理定价，但节奏上会考虑今年疫情的影响。未来景区门票降价压力犹存，且索道等景区内交通也不排除降价的可能。前期上市公司就旗下相关景区与桂旅总公司签订《代为培育协议》，在桂旅总公司协助下，公司旗下景区经营效率与新项目培育有望提速。此外，疫情影响下公司孙公司资江丹霞温泉于9月申请破产，未来将不再纳入合并报表体内，公司旗下项目的持续整合也将加速整体运营效率的提升。

建议跟踪客流恢复情况，中线关注项目培育、整合进展，暂维持“增持”

风险提示

宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。

国信社服/零售团队

14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

社会服务组：

钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005

张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。

商业零售组：

张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001

柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

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