净利润稳增，大硅片有望加速普及

原标题：净利润稳增，大硅片有望加速普及 来源：华泰证券

净利润稳步增长，混改翻开新篇章20年前三季度实现营收133.77亿元（同比+11.3%），归母净利8.46亿元（同比+20.6%），扣非归母净利润6.31亿（同比+12.9%）；其中Q3单季度实现营收 47.32亿元（同比+16.2%），归母净利3.08亿元（同比+23.3%），扣非净利润2.09亿元（同比+1.71%）。报告期内，公司定增及混改落地，加速光伏G12大硅片普及，半导体业务稳步推进。我们预计20-22年EPS为0.44/0.60/0.79元，给予目标价26.4元，维持“买入”评级。持续推动产能扩张，大尺寸硅片有望加速普及随着内蒙5期产能爬坡，6月底公司硅片产能已经达到45GW，预计年末总产能将达52GW。公司持续推动G12大尺寸硅片普及，预计20年底G12产能将达到19GW，未来三年新增的产能规划全部为G12，至23年涵盖G12产品总产能将达到85GW，加速推进度电成本降低。受7月份上游硅厂爆炸以及疫情影响，Q3以来光伏产业链价格持续博弈，组件环节承压明显。我们认为大尺寸将带来组件产品竞争力快速提升，部分受涨价影响收益率的项目有望通过更改大尺寸方案实现项目的如期推进。中报披露公司力推智能化工厂实现人员减少54%，生产效率提升300%，提升竞争力。半导体产品扩品类拓客户，行业领先地位稳固公司紧跟全球集成电路发展方向，有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS等芯片的覆盖。公司已具备 3-12 英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力，截至6月底，应用于 19 纳米的 COP Free 晶体技术已进入客户评价阶段，结合28纳米COP Free硅片产品的已有客户认证。公司拟建设75 万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线，定增方案已于7月份获核准，公司产能规模和市场拓展领先地位稳固。Q3毛利率承压，混改有望激发企业活力前三季度毛利率18.87%（同比+0.39pct）。根据Pvinfolink数据，Q3致密料和G1单晶硅片价格分别同比+8.22%/-19.47%，Q3盈利仍承压，单季度毛利率18.18%（同比-2.33pct）。前三季度期间费用率12.58%（同比+1.88pct），主要受研发和财务费用率的上升影响，研发费用率上升1pct至3.15%，财务费用率上升0.57pct至5.55%，随着定增资金注入及后期债务置换，公司财务费用率有望下降。公司推动混合所有制改革，TCL进入有望进一步激发公司经营活力，提升公司运行效率。 定增、混改落地，企业经营活力有望提升，维持“买入”评级公司持续提升智能制造水平，推广G12大硅片及自动化生产，混改后企业经营活力有望提升。我们维持公司20-22年公司EPS预测0.44/0.60/0.79元，可比公司20年Wind一致预期平均PE为41.59x，考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局，给予60倍PE，维持目标价26.4元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放进度不及预期；光伏硅片销售不及预期。

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