【中信建投 通信】三川智慧2020年三季报点评：业绩基本符合预期，发展有望逐步向好

原标题：【中信建投 通信】三川智慧2020年三季报点评：业绩基本符合预期，发展有望逐步向好 来源：建投通信研究

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事件

公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收6.06亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.42亿元，同比增长19.56%，扣非净利润1.29亿元，同比增长21.31%；单三季度实现营收2.68亿元，同比增长10.53%，归母净利润0.63亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62亿元，同比增长19.74%。

简评

1、三季度业绩小幅增长，总体符合预期。

2020年第三季度，公司实现营收2.68亿元，同比增长10.53%，增速较二季度（22.92%）明显回落，预计主要原因是受疫情影响，上半年水司招标延后，影响公司新增订单，反映在三季度收入端（智能表订单确认周期一般为3-6个月）。2020年第三季度，公司实现归母净利润0.63亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62亿元，同比增长19.74%，符合预期。以此推测，我们预计随着疫情影响减弱，智能水表渗透率提升，未来业绩有望再次向好。

2、毛利率、费用率保持稳定，信用减值损失影响净利率。

2020年第三季度，公司毛利率为37.98%，同比提升0.18pp；费用率17.90%，同比提升0.14pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.67pp、下降0.28pp、下降0.15pp、上升1.24pp，财务费用率提升主要由于利息收入减少、汇兑损失增加；净利率23.79%，同比下滑1.86pp，主要由于公司计提信用减值损失。

3、客户付款周期影响现金流，四季度有望改善。

2020年前三季度，公司经营活动现金净流量为-6212.82万元，三季度为-1224.24万元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影响前三季度现金流。三季度公司应收票据及应收账款达到5.67亿元，较二季度末增加6426.43万元。

4、下半年以来披露两大中标项目，业绩有望逐步回暖。

7月17日，公司发布公告，中标“2020年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目”，涉及13.65万只NB-IoT表。9月5日，公司发布公告，中标“天津自来水集团公司超期居民自来水表更换项目”，涉及15万只IC卡表。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标将恢复正常，公司订单及业绩增速有望逐步回暖。

5、智能水表加速渗透，公司行业地位居前，将充分受益。

近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是NB-IoT无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化是大势所趋。我国存量水表数量接近4亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司深耕水表行业数十年，业务遍布全国31个省、市、自治区，与国内众多水司建立和保持长期、稳定、紧密的业务合作关系，客户覆盖率达到40%左右，市场地位领先。在智能表领域，公司是最早将NB-IoT运用于智能水表的企业之一，同时也是最早与华为合作在国内实现NB-IoT物联网水表规模化商用的企业。2019年，公司智能表收入6.00亿元，同比增长90.97%，智能表收入占比60.75%，同比提升15.03pp。未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT物联网表的需求爆发。

6、盈利预测：短期来看，疫情影响水司招标节奏，公司业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退，订单及业绩有望逐步回暖。长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司作为国内老牌水表厂商，行业地位领先，将充分受益。我们预计，公司2020、2021年归母净利润分别为2.36亿元、2.90亿元，当前市值对应PE分别为27X、22X。

7、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。

报告信息

证券研究报告名称：《三川智慧2020年三季报点评：业绩基本符合预期，发展有望逐步向好》

对外发布时间：2020年10月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：阎贵成、武超则

敬请联系中信建投通信团队

2012~2019《新财富》最佳分析师

通信行业第一名团队

阎贵成

通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，4年通信行业证券研究工作经验。目前专注于5G、物联网、云计算、光通信等领域研究。系2019年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名，2019年金牛奖最佳分析师，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究发展部行政负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。专注于TMT行业研究，包括云计算、在线教育、物联网等。《新财富》白金分析师，2013-2019年连续七年《新财富》通信行业最佳分析师第一名，2014-2019年《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2019年Wind通信行业最佳分析师第一名，2019年金牛奖最佳分析师。

梁廷

通信行业研究助理，华中科技大学工学学士、硕士，6年华为网络解决方案销售经验，2019年加入中信建投通信团队，主要研究IDC&云计算、网络可视化、统一通信等方向。2019年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队成员。

乔磊

通信行业研究助理，华中科技大学工学学士、硕士，10年中兴通讯无线产品市场经验，2020年加入中信建投通信团队，主要研究5G、ICT等方向。

刘永旭

通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究卫星应用、专网通信、工业互联网等方向。

孟东晖

通信行业研究助理，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队，主要研究物联网、车联网等。2019年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队成员。

曹添雨

通信行业研究助理，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队。

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