增量资产前景可期

原标题：增量资产前景可期 来源：华泰证券

3Q20归母净利同比+14%，维持盈利预测，目标价3.2元/股2020年1-3Q公司实现营收/归母净利/扣非归母净利113/9.9/9.7亿元，同比+7.7%/-1.9%/-2.9%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利39.8/3.1/3.0亿元，同比+7.1%/+13.6%/+13.0%。电力量价齐升，增量资产前景可期，蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测，预计20-22年BPS 2.16/2.26/2.36元，20E股息率5.9%，给予20年1.5x目标PB，目标价3.2元/股，维持“买入”评级。量价齐升带动电力收入增长，标煤单价上涨拉低利润率20年1-3Q公司电力收入104亿元/yoy+9.8%，得益于：1）新增机组增发电量，1-3Q发电量431亿千瓦时/yoy+5.5%，上网电量399亿千瓦时/yoy+6.0%；2）电价稳增，1-3Q平均售电单价260.71元/兆瓦时（不含税）/yoy+3.6%。20Q3公司毛利率为17.9%，环比（20Q2：20.1%）有所回落，我们预计主要是3Q20标煤单价上升影响。和林项目带来显著增量，乌达莱项目有望于年底验收1）和林项目：装机132万千瓦，于3Q19投运，发电外输至乌兰察布，1-3Q发电量48.4亿千瓦时/yoy+542%，排名公司蒙西项目首位，折合利用小时数3,670h；2）乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，根据华能集团招标信息，项目计划于20年底前完成验收，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时可观，盈利前景可期。维持盈利预测与目标价，“买入”评级维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为12.7/13.9/14.2亿元，BPS为2.16/2.26/2.36元，PB为1.21x/1.15x/1.11x。参考可比公司20年Wind一致预期PB平均值为0.9x。考虑到公司分红比率不低于70%，对应20E股息率不低于5.9%，我们给予公司20年1.5x目标PB，每股目标价3.2元。维持“买入”评级。风险提示：电价调整超预期，煤价上涨超预期，发电量不及预期，减值损失超预期。

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