太平鸟(603877)线上线下齐发力，Q3业绩持续高增，表现超预期

原标题：太平鸟(603877)线上线下齐发力，Q3业绩持续高增，表现超预期 来源：申万宏源

投资要点：

公司公布三季报业绩，净利润持续保持高增长，表现超预期。1)前三季度净利润同比增长50%。2020年前三季度实现收入55.2亿元，同比增加10.3%，归母净利润3.1亿元，同比增长50%；扣非净利润2.1亿元，同比增长151.1%。2)Q3净利润增速超150%。20Q3单季度实现收入23亿元，同比增长22.3%，归母净利润1.9亿元，同比增加153.4%；扣非净利润1.6亿元，同比增张160.6%。寒冬催化服装旺季，Q4有望继续提速增长。

毛利率下滑，期间费用率控制良好，净利率回升，资产质量保持稳健。1)严控费用，净利率逐步回升。2020年前三季度毛利率较去年同期下降3.3pct至51.4%，销售费用率较去年同期下降4.4%至36.1%，管理费用率(含研发费用)较去年同期下降0.9pct至7.5%。公司严格控制费用支出，使得净利率较去年同期提升1.5pct至5.5%。2)资产质量整体稳健。2020年前三季度应收账款7.3亿元，较年初增加1亿元，存货22.5亿元，较年初增加4亿元，主要为四季度旺季备货。2020年前三季度经营性现金流净额-2784万元，Q3单季度经营性现金流净额2.3亿元，较去年同期翻倍，改善明显。

女装持续快速增长，男装、童装逐季改善。1)PB女装：前三季度收入22.6亿元，同比增长22.2%(H1增速9.9%)，毛利率同比下降2.1pct至54.7%。2)PB男装：前三季度收入15.5亿元，同比下降6.1%(H1增速-11.9%)，毛利率同比下降4.3至52.8%。3)乐町女装：前三季度收入8.2亿元，同比增长21.4%(H1增速14.6%)，毛利率提升0.8pct至50.9%。4)Mini Peace童装：前三季度收入5.7亿元，同比下降3.9%(H1增速-8.8%)，毛利率同比下降6.5pct至47.5%。5)其他品牌(MATERIAL GIRL、町家居以及贝甜童装等)：前三季度收入1.4亿元，同比下降12.6%(H1增速-15.9%)，毛利率同比提升4.7%至45.3%。

电商持续高增长，线下销售恢复领先行业。1)电商占比持续提升，持续推进新零售布局。2020年前三季度线上收入16.7亿元，同比增长30%，维持高速增长势头线上收入占比超30%。公司积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，精准营销不同的圈层人群。2)线下零售持续回暖，直营表现优于加盟。2020年前三季度线下收入36.8亿元，同比增长0.8%。其中直营店收入同比增长2.3%至23亿元，加盟店收入同比下降1.3%至13.8亿元。截至2020年前三季度，公司门店净关112家至4384家。

公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商持续高增长，线下零售恢复超预期，维持“增持”评级。公司不断优化“新四轮立体驱动”格局，提升各渠道融合协同效率。公司业绩持续表现超预期，上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利润为7.1/8.6/10.4(原为5.2/6.1/7.0亿元)，对应20-22年PE为25/20/17倍，维持“增持”评级。

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