中泰证券--我武生物：粉尘螨滴剂逐步恢复，单季度净利润增速小幅提升【公司研究】

原标题：中泰证券--我武生物：粉尘螨滴剂逐步恢复，单季度净利润增速小幅提升【公司研究】 来源：金融界

事件：2020年10月22日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下滑1.79%；实现归母净利润2.29亿元，同比下滑7.08%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比下滑9.58%。

疫情常态化下粉尘螨滴剂销售逐步恢复，单季度净利润增速继续小幅提升。2020年新冠疫情常态化下多数医院开放有限门诊或者限流，公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复。前三季度收入下滑1.79%，与上半年下滑5.43%有所缩窄；其中第三季度单季度实现收入2.32亿元（2.65%+）、归母净利润1.22亿元（5.15%+），净利润增速相比第二季度单季度提升3个百分点。往年来看，三季度一般为粉尘螨销售高峰，公司在国内疫情点状区域反复的情况下，单三季度实现同比持平略有增长的收入体量，粉尘螨销售已逐步恢复。前三季度毛利率95.44%，基本保持稳定；净利率46.66%，和上半年相比提升5个百分点左右。

销售费用1.60亿元（-2.78%）、费用率32.65%、同比基本保持稳定。管理费用2455万元（17.17%+），费用率5.00%、同比提升0.8个百分点左右。研发费用4449万元（70.09%+）、费用率9.06%、同比提升4个百分点左右，主要是由于干细胞子公司投入加大等。经营性现金流净额1.91亿元、同比增长21.44%，主要是销售收入提升现金流入增多。应收账款及票据2.40亿元，占收入比重48.85%左右、基本保持稳定；存货3689万元，占资产比重2.36%、基本保持稳定。

盈利预测与投资建议：考虑新冠疫情影响及三季报情况，我们调整2020-2022年营业收入为6.69、9.35、12.13亿元，同比增长4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为3.14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%（调整前归母净利润为3.60、5.03和6.56亿元，同比增长20.56%、39.94%、30.42%），对应EPS为0.60、0.84、1.09元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

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