Q3经营延续改善，结构升级持续推进|毛利率_新浪财经

原标题：Q3经营延续改善，结构升级持续推进来源：华泰证券

Q3经营延续改善，看好中长期盈利提升

公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入23亿元，同比+7.2%，实现归母净利4.1亿元，同比+21.5%；实现扣非归母净利4.0亿元，同比+20.9%，前三季度累计增速较20H1均有所提升，系20Q3受益于主业向好，经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元，同比下降25.8%，系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量，公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力，维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元，维持“增持”评级。

Q3净利润环比增长20%，毛利率环比小幅提升

公司20年Q3实现收入7.8亿元，同比+7.6%，环比略增0.1%，实现归母净利1.5亿元，同比+23.2%，环比增长19.8%，Q3净利润环比增长明显，系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8%，环比进一步提升0.5pct，同比高3.7pct，主要系公司持续推进产品结构升级，毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中，我们预计两个项目陆续落地后，将带动公司规模和盈利能力进一步提升。

内部挖潜驱动销售管理费用率下降，备货增加经营性现金流出

公司20年前三季度期间费用率15.9%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct，6S精益生产管理持续推进落地，驱动公司管理效益提升；而财务费用率同比上升0.5pct，系人民币升值导致汇兑收益减少，但前三季度财务费用率为-0.3%，显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元，同比减少1.0亿元，环比Q2减少0.6亿元，系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。公司三季末存货余额9.1亿元，较年初增长34%，库存商品导致资产减值损失1377万元，去年同期计提减值496万元。

国内药用玻璃龙头地位稳固，维持“增持”评级

公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业，在模制瓶领域占据绝对龙头地位，规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升，公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模，实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设，公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测，参考可比公司20年平均53xPE，考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长，认可给予公司20年55倍合理PE，目标价52.8元（前值：40.32-42.24元），维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格超预期上涨，中硼硅瓶推广慢于预期。