原标题：金禾实业(002597)国内甜味剂龙头，新项目陆续投产培育新的盈利增长点 来源：海通证券
公司是国内甜味剂龙头，基础化工与精细化工协同效应明显。公司甜味剂产品主要为安赛蜜和三氯蔗糖，分别属于第四代、第五代高倍甜味剂，均具有无能量、甜度高、口感纯正、安全性高等特点。其中安赛蜜产能12000吨/年，三氯蔗糖产能3500吨/年。香精系列产品包括甲基麦芽酚和乙基麦芽酚，截至2017年6月甲基麦芽酚产能1000吨/年，乙基麦芽酚产能3000吨/年。公司部分基础化工产品华东区域内具有显著的规模优势，基础化工与精细化工协同效应明显，一方面公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统，从而降低了生产成本；另一方面，公司根据精细化工产品布局基础化工原材料，实现上下游一体化，有效降低生产成本。
食品添加剂营业收入占比逐渐增加，2020Q2年公司归母净利润触底回升。2018-2020H1公司营业收入分别为41.33亿元、39.72亿元、18.29亿元，同比变化-7.75%、-3.89%、-7.53%，归母净利润分别为9.12亿元、8.09亿元、3.57亿元，同比变化-10.83%、-11.28%、-11.11%，其中2020Q2公司归母净利润2.05亿元，环比增长34.87%。我们认为随着新项目投产，公司归母净利润有望触底回升。
公司积极扩产食品添加剂产品，横向拓展培育新的盈利增长点。三氯蔗糖方面，公司于2015年进军三氯蔗糖，在2018年公告扩产原有的三氯蔗糖生产线产能至3000吨后，公司于2019年12月拟以自有资金投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目；麦芽酚方面，公司于2019年12月拟以自筹资金投资建设年产5000吨甲乙基麦芽酚项目，麦芽酚新项目有利于稳定市场供应格局；此外公司积极布局定远循环经济产业园，一期的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产等项目已建成投产，同时公司将一期项目中年产5000吨甲乙基麦芽酚项目调整为年产4500吨佳乐麝香溶液等项目。我们认为不仅有利于实现产业链一体化建设，降低公司综合成本，同时进一步扩展公司产业链，增强公司综合竞争力。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润8.17亿元、9.58亿元和10.38亿元，对应EPS分别为1.46元、1.71元和1.86元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2020年25-30倍，对应合理价值区间为36.5-43.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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