内蒙华电：煤价非正常变动拖累公司表现，期待业绩重回正轨|内蒙华电_新浪财经

原标题：内蒙华电：煤价非正常变动拖累公司表现，期待业绩重回正轨来源：申万宏源证券

投资要点：　　事件：公司发布2020年中报。2020上半年实现营业总收入72.96亿元，较上年同期增长7.99%；归母净利润6.84亿元，较上年同期降低7.55%，低于申万宏源预期。　　区域供需向好叠加新机组投产，公司发电板块量价齐升。截至2020年6月底，公司控股装机容量1,237.6万千瓦，较上年同期增加137万千瓦，主要包括2019年8月份投产和林电厂132万千瓦和2019年底完成收购的5万千瓦光伏装机。公司2020H1实现发电量277.91亿千瓦时，同比8.20%，主要是新投产的和林电厂带来的增量，扣掉和林电厂发电量后实际发电量略有下滑。分季度来看，二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲，单月增速恢复至5%以上。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升，另外叠加部分电厂定价变动，公司上半年实现平均售电单价262.90元/千千瓦时（不含税），同比增长3.70%。电量电价双重利好下，公司电力产品销售收入实现67.69亿元，同比增长12.78%。　　阶段性、区域性煤炭供需紧张，入炉煤价不降反升拖累业绩。根据公司公告，2020上半年受新冠疫情影响，蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产，而运力不足又推高物流成本，再加上区域内特高压项目集中投产，公司标煤单价完成391.19元/吨，比上年同期上升42.86元/吨，增幅12.30%。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下，公司标煤单价不降反升严重拖累了上半年的利润表现。拉长看公司煤价变动趋势与全国形势总体一致，上半年的煤价上行是阶段性的、区域性的。随着物流恢复以及保供措施加强，公司的标煤单价有望重回下行通道。　　煤炭销售量价齐跌，收入大幅降低进一步拖累业绩。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响，公路运输能力不足，导致魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13%。另外，考虑到港口煤价等低于上年同期，公司煤炭销售平均单价263.10元/吨（不含税），同比降低18.56%。量价齐跌之下煤炭销售收入实现3.03亿元，同比大幅降低44.73%，对公司业绩造成了进一步拖累。　　高股息属性托底估值，公司中长期仍有发展空间，期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划，公司2020-2021年分红将不低于可供分配利润的70%。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显，托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间。在建的乌达莱项目目前进度已经完成61%，该项目资源禀赋优质且特高压全额外送，盈利水平可观；魏家峁项目煤炭储量充沛，具备扩展二期项目的空间。疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的，公司后续盈利仍将持续修复。　　盈利预测与评级：我们维持公司2020-2021年归母净利润预测不变，新增2022年归母净利润预测，2020-2022年归母净利润预计分别为13.1、16.5、18.5亿元，当前股价对应市盈率分别为11、9和8倍，维持“买入”评级。