资产荒大背景下保险资金战略性配置优质地产股|地产_新浪财经

原标题：资产荒大背景下保险资金战略性配置优质地产股来源：YCMProperty

投资要点

泰康战略入股阳光城，money talks了两件事情：1、全球资产荒：全球在负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。截至2020年9月，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元。2、地产大周期：这是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。

全球负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020年以来各国量化宽松政策使负利率常态化趋势延续。根据国际清算行数据，截至2020年9月9日，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元，而2015/2016年末时，分别仅有3.7万亿和8万亿。高股息率资产在利率下行区间具备较强吸引力。美国金融危机后2007年9月至2013年，美国国债收益率基本下行，此期间标普高红利贵族指数超额收益明显，2008-2013年分别为14%、0%、7%、7%、-1%、3%。中国在2014-2015年，国债收益率大幅下降，中证红利指数超额收益明显，尤其是2015年降息降准下，1年期国债收益率下降96bp，10年期下降80bp，中证红利指数超额收益率达到11%。2018年2月至2019年1月，1年期国债收益率下降108bp，10年期下降81bp，中证红利指数超额收益达到9%。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。测算2020年，优质地产股基本能够达到4%-5%股息率，其中保利地产5.7%、金地集团5.1%、中南建设5.1%、金科股份4.7%，万科A4.1%（截至9月9日收盘）。

长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。地产板块估值相较其他行业极低，极具性价比。截至2020年9月9日收盘，根据申万行业分类，房地产行业PE-TTM整体法估值为9.1倍，在28个子行业中位列第26位，相较其他行业估值极低。同时，国内优质地产龙头相较美国地产龙头，也是估值洼地。截至2020年9月9日收盘，金地集团估值为5.9倍、万科A估值为7.3倍，保利地产为6.1倍，金科股份7.4倍、中南建设4.8倍、阳光城5.5倍。与美国地产龙头13倍估值相比，估值优势明显。地产大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。4月以来，地产在销售方面体现出了极强的韧性，行业基本面快速恢复。多数龙头房企销售金额同比已经取得正增长，下半年随着供货力度的提升，预计销售良好局面仍能保持。我们认为，在地产超级大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。

投资建议：资产荒背景下，保险资金持续战略性买入地产股。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。持续推荐金地集团、金科股份、中南建设、万科A、保利地产、世联行、招商积余、南都物业等。同时认为地产产业链相关标的也将受益。

风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

事件：

2020年9月9日，阳光城发布公告称，泰康人寿、泰康养老合计受让上海嘉闻（原阳光城二股东）所持有的13.53%的股份。其中泰康人寿受让8.53%股份，泰康养老受让5.00%股份，转让单价为6.09元/股。本次权益变动后，泰康人寿、泰康养老及一致行动人泰康资产合计持有阳光城的股权为13.61%，成为公司的第二大股东。

点评：

Money talks:全球资产荒加剧

负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020年以来各国量化宽松政策使负利率常态化趋势延续。根据国际清算行数据，截至2020年9月9日，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元，而2015/2016年末时，分别仅有3.7万亿和8万亿，其中三分之二的欧洲债券到期收益率为负值。

高股息率资产在利率下行区间具备较强吸引力。美国金融危机后2007年9月至2013年，美国国债收益率基本下行，此期间标普高红利贵族指数超额收益明显，2008-2013年分别为14%、0%、7%、7%、-1%、3%。中国在2014-2015年，国债收益率大幅下降，中证红利指数超额收益明显，尤其是2015年降息降准下，1年期国债收益率下降96bp，10年期下降80bp，中证红利指数超额收益率达到11%。2018年2月至2019年1月，1年期国债收益率下降108bp，10年期下降81bp，中证红利指数超额收益达到9%。

优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。测算2020年，优质地产股基本能够达到4%-5%股息率，其中保利地产5.7%、金地集团5.1%、中南建设5.1%、金科股份4.7%，万科A4.1%（截至9月9日收盘）。

Money talks:地产大周期

本次泰康战略性入股阳光城，是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。

地产板块估值相较其他行业极低，极具性价比。截至2020年9月9日收盘，根据申万行业分类，房地产行业PE-TTM整体法估值为9.1倍，在28个子行业中位列第26位，相较其他行业估值极低。而从中报业绩来看，房地产行业盈利优于整体平均水平。二季度全部A股营业收入同比增速为2.8%，房地产行业为7.0%；全部A股归母净利润同比增速为-13.1%，房地产行业为-6.5%（根据兴证策略报告数据）。同时，国内优质地产龙头相较美国地产龙头，也是估值洼地。截至2020年9月9日收盘，金地集团估值为5.9倍、万科A估值为7.3倍，保利地产为6.1倍，金科股份7.4倍、中南建设4.8倍、阳光城5.5倍。

与美国龙头地产公司相比，A股优质地产公司估值优势明显。在今年全球放水、不动产价格提升的背景下，美国四大龙头地产公司Horton、LENNAR、PULTE、NVR的股价均创历史新高，从3月低点到最高点普遍反弹了150%左右。2020年PE水平也从年初的10倍提升至在13倍之间。

地产大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。4月以来，地产在销售方面体现出了极强的韧性，行业基本面快速恢复，且近几个月来延续了销售较强的趋势。多数龙头房企销售金额同比已经取得正增长，下半年随着供货力度的提升，预计销售良好局面仍能保持。我们认为，在地产大周期向上的背景下，房企业绩具备长期增长潜力。

风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

兴证地产团队：阎常铭郭毅徐鸥鹭靳璐瑜

团队介绍：

2019年：权威评选房地产研究第五名

2018年：权威评选房地产研究第三名

2017年：权威评选房地产研究第五名

2016年：权威评选房地产研究第四名

2015年：权威评选房地产研究第五名

重要报告：

行业深度系列

房地产行业系列深度报告之八：居民在给居民加杠杆

房地产行业系列深度报告之七：一二线起点

房地产行业系列深度报告之六：居民杠杆率国际比较研究

房地产行业系列深度报告之五：三四线房价再无周期

房地产行业系列深度报告之四：政府引导的三四线中期繁荣!

房地产行业系列深度报告之三：谁主导了资产重配置:银行还是居民？

房地产行业系列深度报告之二：银行加杠杆带来中国房地产超级大周期！

房地产行业系列深度报告之一：银行必给地产加杠杆，国际比较研究

购房杠杆系列：

购房杠杆研究系列五：经济下行带来地产大周期

购房杠杆研究系列四：为何地产基本面持续超预期？

购房杠杆研究系列三：2019住宅销售数据点评：可能只是开始

购房杠杆研究系列二：购房杠杆在增加——2019年金融数据点评

购房杠杆研究系列一：什么支撑了2019房地产“韧性”？

三四线韧性系列：

三四线的韧性系列报告一

物业管理行业：

物管行业系列报告之五：科技赋能拐点加速，基础物管业务毛利率有望企稳提升

物管行业系列报告之四：从九千万户微观数据看住宅物管行业空间

物管行业系列报告之三：规模效应下，科技赋能持续降低成本提升业主满意度

物管行业系列报告之二：轻资产模式强化资本回报

物管行业系列报告之一：机构物业成长空间广阔

证券研究报告：《资产荒大背景下，保险资金战略性配置优质地产股》

对外发布时间：2020年09月10日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：阎常铭

执业证书编号：SAC S0190514110001

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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