国投电力(600886)半年报：H1归母净利高增35%，卡拉建设有望巩固水电利用小时优势

原标题：国投电力(600886)半年报：H1归母净利高增35%，卡拉建设有望巩固水电利用小时优势 来源：海通证券

投资要点：

受水电增量、煤价下跌及投资收益影响，20H1归母净利增长35%。公司20H1营业收入174.7亿元，YOY-10.9%；归母净利30.8亿元，YOY35.1%。其中Q1、Q2分别实现归母净利14.8、16.0亿元，同比分别增加40.7%、30.3%。公司归母净利增厚主要来自Q2水电电量同比增加22%，火电燃料成本下降，以及出售电厂取得投资收益约5.4亿元。

H1水火电量稳定，风光增速亮眼。公司H1完成发电量646亿千瓦时，上网电量629亿千瓦时，同比分别减少10.9%和10.5%，若剔除已转让火电项目对电量的影响，则同比分别增加了1.1%、1.0%。分电源看，水电累计上网电量增速1.7%，其中Q2受益来水好转，增速高达21.7%，基本抹平Q1因需求及来水偏枯导致的电量下滑。我们认为Q3来水持续向好及8月气温偏高或将助推水电高增速延续。火电Q2增速7.9%，环比增加20.8pct。风电、光伏受益于装机容量提升，H1电量分别增加22.2%、48.6%。公司水、火、风、光H1上网电价变化分别为-2.9%、2.1%、-1.14%、4.9%；光伏上网电价提升主要由于江苏、陕西新增项目平均电价较高。

卡拉电站获核准，联合调度有望巩固水电利用小时优势。公司于6月发布公告，雅砻江中游水电规划的最后一级-卡拉电站获核准。卡拉电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量40.0亿千瓦时，与上游两河口联合运行时多年平均年发电量45.2亿千瓦时(较2019水电电量增加5%)。卡拉电站总投资为171.2亿元，其中资本金占比约20%，建设周期约83个月。公司在建两河口、杨房沟电站计划于2021-2023年投产，带来450万千瓦水电装机增量(对应2019年底水电装机，增速达到27%)，卡拉的建设投产将带来公司水电规模持续扩张。20H1，全国水电利用小时1528小时，我们测算公司水电平均利用小时2255小时，远高于全国。我们认为卡拉电站投入联合调度后，将进一步巩固公司的水电利用小时优势。

盈利预测与估值。公司于2020年7月底批准将发行GDR并在伦交所上市的议案有效期推迟至2021年8月11日，我们认为海外发行有望助力全球业务拓展，并提升在国际投资者中的知名度及影响力。我们预计2020-22年实现归属母公司所有的净利润55.07、55.85、62.89亿元，对应EPS为0.81、0.82、0.93元。参考可比公司估值，给予公司2020年14-16倍PE，对应合理价值区间11.34-12.96元，维持优于大市评级。

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