西南证券--兴蓉环境：业绩增长稳健，携手三峡开拓可期【公司研究】

原标题：西南证券--兴蓉环境：业绩增长稳健，携手三峡开拓可期【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

绩总结：公司2020H1实现营收23.4亿元（+10.5%）；利润总额8.0亿元（+11.2%）；归母净利润6.6亿元（+11.4%）；扣非归母净利润为6.5亿元（+11.5%）。2020Q2单季度实现营收13.5亿元（+17.1%）；归母净利润4.0亿元（20.2%）；扣非归母净利润4.0亿元（21.8%）。

上半年业绩表现良好恢复增长，规模持续增长。公司2020H1售水总量4.3亿吨（+5.10%），自来水制售实现营收9.6亿元（+1.7%）；污水处理总量4.8亿吨（+2.1%），实现营收7.3亿元（+22.2%）；中水售水总量6091.9万吨（+50.5%）；垃圾焚烧发电量2.7亿度（+43.8%），实现营收1.4亿元（+29.2%）；垃圾渗滤液处理总量54.5万吨（+63.1%），实现营收1.2亿元（+56.3%）；污泥处理总量7.6万吨（+1.1%），实现营收5274.6万元（+4.1%），主营业务保持良好增长，其中中水、垃圾焚烧发电及垃圾渗滤液处理均实现高达40%以上的增速，合力拉动收入端实现良好增长。

盈利能力和现金流优异，费用率低位保持。公司2020H1综合毛利率44.4%（+0.1pp），其中从分行业来看，自来水供应及污水处理毛利率均有上升，分别上升至46.3%（+0.2pp）、43.1%（+1.9pp），环保行业下降5.4个百分点至38.6%，总体盈利能力保持稳定。公司2020H1经营性现金流量净额8.6亿元，同比增长4.6%，是归母净利润的1.3倍，现金流充沛。同时，公司期间费用率9.9%（+0.1pp），同比基本持平，费用端维持低位水平，管控良好。

在建项目持续推进，携手三峡集团有望开拓更多业务。在做好疫情防控下，公司全速推进项目建设，目前成都市第五净水厂新建再开展更多业务生产水利用工程（一期）、沛县第二地表水厂等项目正在有序推进，且公司目前仍在不断获得如西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程等项目，为保障重点项目的顺利实施，公司凭借自身综合实力，并已获准注册发行14亿元公司债券，于2020年8月6日全部发行完毕，票面利率3.7%，为同期省内同类型公司债最低，充沛的资金为项目建设保驾护航。一季度三峡集团战略举牌公司，后续与公司在水务及环保业务的开展上将有望产生更多协同效应。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元，对应PE为13x/12x/10x。维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策变动风险、产能低于预期风险、水价波动风险等。

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