上海机场（600009）—中期业绩符合预期，枢纽机场价值仍然凸显

原标题：上海机场（600009）—中期业绩符合预期，枢纽机场价值仍然凸显 来源：招商证券

报告名称：上海机场（600009）—中期业绩符合预期，枢纽机场价值仍然凸显

研究员：苏宝亮,王西典,肖欣晨

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200903

行业/子行业：机场

公司名称及代码：上海机场(600009)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

上海机场发布半年报，业绩受疫情影响明显。20年上半年公司实现营收24.7亿元，同比-55%，实现归母净利润-3.86亿元，同比-114%，实现扣非归母净利润-3.85亿元，同比下降115%。从单季度来看，20年Q2公司实现营收8.34亿元，同比69%，归母净利润-4.66亿元，同比下降136%，扣非归母净利润-4.66亿元，同比下降136%。

Q2国际航线大面积缩减，上半年营业收入承压。公司上半年起降架次同比-45%，旅客吞吐量同比-68%。客流大幅缩减叠加多项减免政策，上半年航空性收入+非航收入受到较大冲击。20年上半年航空性收入达8.4亿元，同比下降58%。由于国际客流大幅减少，非航收入上半年实现收入16.3亿元，同比下降53%。其中免税收入暂估7.5亿元，预计按照实际销售额计提扣点，该数额远低于保底价格，我们预计全年免税收入确认仍有待协商。

卫星厅投产导致营业成本增长，疫情冲击造成投资收益下滑明显。新卫星厅于19年9月投产使用，运营、摊销、防疫成本也导致使得上半年营业成本增加7.92亿元，同比+33.3%。受疫情冲击以及宏观经济下滑影响，上半年公司投资收益下降3.64亿元，同比-66.2%。合营企业德高动量广告业务受到较大影响，投资收益同比减少1.28亿元。航空油料受油价波动以及航空煤油进销差价基准降低影响，投资收益同比减少2.53亿元。

展望：国际航线有望逐步恢复，看好中长期机场战略价值。由于国内疫情控制良好、旅游+商务需求复苏，上海机场7月起降架次同比降幅收窄至34.2%，其中国内线同比仅下降6.1%；7月客流同比-57%，国内客流同比仅下降15%。随着中国放宽入境限制，预计国际航线将逐步恢复。我们判断2021年国际客流将恢复至19年的6-7成，总体旅客吞吐量恢复至19年的8-9成，预计2022年国内和国际客流相比19年实现增长。中长期来看，内循环免税将成为拉动消费核心，机场口岸资源未来具有强大竞争优势。

投资建议：疫情导致上半年营收大幅下降，同时卫星厅投产造成利润承压。中长期来看，上海机场渠道优势显著，免税业务具有较大成长空间。考虑到国际航线恢复进度，我们下调盈利预测，预计20/21/22年净利润为12/44/62亿元，EPS 为 0.64/2.29/3.21 元，给予目标价 86 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：免税谈判不及预期、疫情扩散超预期、其他自然灾害

【摘要结束】

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