中国国航(601111)：货运表现靓眼客运显著承压|新冠肺炎_新浪财经

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原标题：中国国航(601111)：货运表现靓眼客运显著承压来源：长江证券股份有限公司

事件描述

2020Q2，中国国航实现营业收入124 亿元，同比下滑62%，实现归属净利润-46 亿元，同比减少约50 亿元，上半年公司归属经净利润亏损94.4 亿元。

事件评论

货运靓眼，客运承压。上半年公司整体营收下滑55%，其中货运业务表现靓眼，货邮收入同比增长48%，占主营收入比重达到15%，主要由于疫情影响下，上半年国际货运需求旺盛所致，期间国际航线货运吨公里收益同比上涨181%；客运方面，疫情冲击航空出行需求，上半年公司整体RPK 同比下滑61.5%，叠加“五个一”政策影响国际航空市场运营，海外运力转投国内，上半年公司国内市场客公里收益同比下滑17.2%，经营面临较大压力，但受一季度退票费用增加以及海外高票价影响，整体客公里收益实现同比小幅微降0.5%。

低油价缓解经营压力，汇兑影响相对中性。获益于Q2 油价大幅下跌，测算公司单位航油成本同比下滑约36%，大幅缓解二季度经营压力；但由于运量大幅下滑难以有效摊薄固定成本，公司Q2 单位非油成本同比上涨96%，拖累公司业绩。期间费用方面，公司销售费用及管理费用均随运量下滑，减轻经营压力，财务费用同比减少15 亿元，主要由于Q2 人民币汇率波动相对中性，测算公司录得汇兑收益约0.5 亿元，亏损同比大幅减少所致。

投资收益拖累业绩，其他收益同比持平。上半年公司投资净收益亏损29 亿元，同比减少32 亿元，主要是由于公司联营及合营企业业绩面临较大亏损所致，其中公司确认国泰航投资收益亏损24 亿元，确认山航集团及山航股份投资损失5 亿元。

上半年公司其他收益较去年同期基本持平，仅小幅下滑0.2 亿元至17.3 亿元，其中Q2 其他收益下滑3.2 亿元，主要由于Q2 国际航线大规模停班导致航线补贴减少所致。

投资建议：安全边际筑底，博弈向上弹性。当前时点公司估值水平处于历史地位，安全边际筑底；国内疫情管控得当，预计下半年国内航空市场将迎来量价的加速修复，Q2 业绩底部确认，基本面修复渐进。考虑：1）公司作为行业龙头航司，商务航线时刻占比高，业绩具备向上弹性；2）下半年疫苗面世是大概率事件，预计公司业绩随流量复苏迎来反弹，预计公司20-22 年归属净利润分别为-128、29、54 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 海外疫情蔓延加剧；

2. 宏观经济下行风险；

3. 油汇大幅波动。