长城证券--伊利股份：二季度业绩表现靓丽，时间验证龙头价值【公司研究】

原标题：长城证券--伊利股份：二季度业绩表现靓丽，时间验证龙头价值【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

二季度业绩靓丽，全面目标有望顺利达成。折合二季度来看，2Q20年公司实现营业收入268.76亿元，同比增长22.44%，归母净利润为25.92亿元，同比增长72.28%。根据19年报，20年公司计划实现营业总收入970亿元，利润总额61亿元。赛程过半，全年目标有望顺利达成。

奶粉及奶制品业务高速增长，白奶增速超预期。产品来看，1H20年公司液体乳实现营业收入354.43亿元，同比下降1.94%，疫情前期，礼品消费场景缺失，冲击高端白奶等常温液态奶业务，随着疫情影响的逐步消除、渠道深耕的优良价值，收入逐步恢复。疫情催生居民营养健康意识，常温白奶增速超预期。低温主要为自饮需要，低温纯牛奶业务发展势头良好，综合来看，液态奶业务有望在下半年实现增长；奶粉及奶制品实现营业收入66.41亿元，同比上升51.50%；冷饮产品实现营收48.67亿元，同比上升13.19%。

控费效果良好，规模效应凸显。1H20年公司销售毛利率38.17%，同比下降0.41pct，单二季度毛利率实现上行。销售费用率为23.81%，同比下降0.82pct，未来公司有望在广告营销费用上精准投放，并实现规模效应；管理费用率为4.46%，同比小幅上升0.21%，主要系股权激励费用增加所致。

品牌力+渠道力+产品力，三维搭建持续动力。1.品牌力：公司持续向消费者传递健康的生活方式，品牌价值领跑国内乳企。2.渠道力：根据尼尔森口径，截至20年6月，公司常温液态类乳品市场渗透率为84.2%，同比增长 0.3pct。公司在深耕传统渠道的同时，注重新兴渠道的搭建与探索，1H20年公司电商业务收入较上年同期增长49%。3.产品力：公司注重新品上架、品类丰富以及原有品牌的升级，1H20年公司推出 “金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉、“伊然”乳矿气泡水、“植选”无糖豆乳、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒等新品，涵盖低温液态奶、奶粉、豆乳、奶酪等多个品类。1H 公司新品销售收入占比15.3%。

盈利预测与投资建议：二季度以来，疫情影响逐步消除，公司深耕渠道，注重产品力以及品牌建设，具备龙头优势，维持“推荐”评级。我们预计20-22年营业收入为988.30、1111.84、1224.13亿元，净利润为72.21、82.37、92.75亿元，20-22年EPS 为1.19、1.35、1.52元/股，对应PE 分别为31X 、27X、24X。

风险提示：新品销售不及预期，疫情带来的不确定因素，原奶价格上涨，渠道变化加速，行业竞争加剧，食品安全事件。

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