中泰证券--索通发展：业绩符合预期，预焙阳极龙头快速成长【公司研究】

原标题：中泰证券--索通发展：业绩符合预期，预焙阳极龙头快速成长【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

【事件】：公司披露2020年中报，报告期内公司实现营收26.29亿元，同比增42.64%，其中单Q2营收14.44亿元，同比增47.04%，环比增21.92%；归母净利6191.44万元，同比增86.68%，其中单Q2归母净利4857.59万元，同比增92.23%，环比增264.18%；基本每股收益0.18元，同比增80%。

重点项目陆续达产，行业盈利改善，推动公司业绩大幅增长。一方面，索通齐力、山东创新项目达产，报告期内公司预焙阳极产量92.08万吨，同比增76.73%，销量89.04万吨，同比增65.42%，其中出口29.27万吨，同比增58.94%，出口量居国内首位；另一方面，行业盈利水平明显修复，报告期内预焙阳极行业平均毛利37元/吨，相比于去年同期行业平均毛利-265元/吨明显提升。

综合成本优势明显，铸就公司长期发展护城河。公司充分发挥原材料集中采购、资本市场多渠道融资以及同下游客户合作共赢等优势，在原料成本、资金成本及固定成本上具备明显的竞争优势，根据我们测算，公司相比行业均值，单吨成本低350元/吨左右，综合成本优势突出，是公司不断扩张的重要保障。

产能快速扩张，成长属性优异。公司目前在产产能192万吨，其中索通云铝一期60万吨项目正积极推进施工建设，重庆锦旗16万吨扩建及技改项目于8月3日建设完成并进行试生产，此外包括索通云铝二期30万吨以及已签字待建设产能120万吨在内，公司未来合计新增产能超200万吨，成长动力强劲。

预焙阳极利润有望维持，公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至目前200元/吨，基于三方面因素的考虑：1）供给端，过剩产能不断退出，行业格局不断优化；2）需求端，下游电解铝产能集中投放，而下游电解铝的高盈利为预焙阳极提价提供较好承接；3）成本端，油价触底回升，石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨。上述三因素仍持续支撑预焙阳极行业盈利，索通发展作为行业龙头将充分受益于此。

盈利预测及投资建议：公司依托低成本的产能扩张战略，随着新增产能陆续投产，具备盈利安全边际同时未来成长性突出，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.24亿、3.14亿、4.49亿，截止目前公司最新56.9亿市值，对应2020-2022年PE分别为25/18/13X。维持公司“买入”评级。

风险提示事件：原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。

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