蓝帆医疗的价值陷阱

原标题：蓝帆医疗的价值陷阱 来源：山人想妙计

国内由于受到各种因素的影响，看空报告一直是稀有品种。但是投资中盈利很重要，止损更重要。如果没有良好的看空体系，止损不到位，就算浮盈千千万，最终也容易竹篮打水，空欢喜一场。

今天咱们要聊的就是这样一只股票， 蓝帆医疗 /蓝帆转债。

疫情的狂欢

今年上半年蓝帆的高速上涨，主要受到疫情带动手套销售的逻辑支撑。但是狂欢后无法回避的，是人去楼空。由于上半年高速的上涨，A股的医疗股整体估值偏高，蓝帆尤甚。拉长历史的股票价格，可以看到今年不断创出历史新高。最高点时市值达到365.17亿元，PE达到67.74，远远超出历史年度的可接受范围。

随着最近中国、美国、俄罗斯等将新冠疫苗不断投入紧急使用，以疫情为驱动因素的医疗股是否还能保持如今的高估值、保持未来的高盈利，市场已经逐渐失去了信心。虽然控制疫情需要时间，使得目前蓝帆仍然能保持正常销量，但是投资一定程度上看的是未来预期，随着全球防控逐步到位，疫苗逐步投产，至于未来疫情的走弱趋势是否还能支撑蓝帆的盈利成长，也成了很大的疑问。

在疫情逻辑无法支撑盈利增长的负贝塔背景下，我们再来看看蓝帆有哪些负阿尔法的情况。

半年报业绩预告收入远不如英科

7月中旬公布的半年报业绩预报中，蓝帆的上半年收入比同期增长155.74%-219.68%，虽然乍看增长幅度较大，但是和同行业公司相比之后则相形见绌。 英科医疗 业绩预告中，上半年收入比同期增长2581.8%-2864.1%。刨去蓝帆的心血管业务，单纯从手套业务中比较，二者的手套业务差别性并不大（甚至蓝帆的PVC手套业务占据全球最大的市场份额），可是收入比例却差英科十几倍。市场闻讯股价大跌，而后蓝帆股价一路走低。

蓝帆给出的理由是与下游客户保持了原合同的销售价格，但是三季度订单已经按最新价格签署。

如果我们从信任蓝帆给出的理由角度来看，也就是说，蓝帆完美地错过今年2月份至6月份的疫情爆发期带来的业务红利，蓝帆并没有享受到上文提及的疫情逻辑福利，那么此时蓝帆还保持如今的高估值，自然是不可能的事情，也就不难看到股价大幅下跌。同时经历几个月份后，人们对新冠的恐慌度降低、常态化接受度上升，因此下游的手套需求是否还能保持上半年的需求量，一定意义上存疑；而且有利的市场总是会吸引众多的竞争者，上半年的新冠防护用品高利润吸引了更多的竞争者，市场手套供给增加，销售价格也会低于上半年的紧俏时期，因此即使立即签署三季度新订单，新订单的签署价格难以重新上半年如英科半的收入增长奇迹。

以上是从信任蓝帆给出的理由角度来看，如果从不信任的角度来看，大家可以关注下蓝帆前期为了拓展心血管业务收购的柏盛、存在的对赌协议，从而考虑是否有关联方利益输送的情况，在此不方便展开，有兴趣的朋友可以后台私信，如果呼声较高，山人可以后期专门写写如何识别利益输送的文章。

半年报的打击

8月份，蓝帆出了半年报。从具体数据来看，正如预测，并不乐观。

我们仔细看看，半年报的收入比例中，防护手套占了69%，心脏介入器械（也就是心血管类）占了22%。而心血管类产品是蓝帆未来考虑主要转型的方向，具有较高的毛利率，但是不难看出相比上年同期，其占营业收入的下滑了近40%，也就是说，今年上半年的营业收入主要是靠防护手套支撑，未来考虑拓展和主打的心血管类产品则遭遇滑铁卢。这进一步印证了，一旦疫情逻辑退去，蓝帆缺少增长动力，很可能成为拍死在沙滩上的前浪。

商誉地雷

不仅如此，蓝帆前期为了拓展心血管业务，大举并购多家心血管企业，导致目前既在疫情背景下背负对赌压力，同时造成资产负债表大幅商誉（76.42亿元），高达总资产的43%。超过20%的商誉比例，本身就是高危风险，而一旦接近50%，投资者实在应该多多关注蕴含的风险，如果年底对商誉计提减值“大洗澡”，对于投资者就是叫天天不应的欲哭无泪状态。后期山人也会对于商誉还有其他风险点，进行专门的论述，和大家一起辨析各种暴雷点。

可转债的忧伤

有些朋友很喜欢买可转债，主要是因为可转债T+0的特性和债权价值保底的特性。蓝帆医疗也有对应的可转债——蓝帆转债。但是蓝帆转债毕竟整体上还是跟着蓝帆医疗的股价波动，因此上述提到的风险点，蓝帆转债并不能规避。不仅如此，蓝帆转债还有一个很大的风险点。蓝帆转债是在今年6月19日上市，此时正是医疗股被市场热捧，呈现高估值的时候，换句通俗易懂的话，就是此时发出的蓝帆转债，一定程度上是被高估的。逆向思维也就不难理解了，如果此时没有被高估的话，为什么蓝帆医疗的股东愿意发行可转债（可转债可以被行权从而稀释原股东的股权），导致自己的股权存在被稀释的风险？只有在股价被高估的时候，发行可转债对于股东才是合适的，因为这意味着如果真的行使转股权的新投资者，是以相比原股东高得多的价格买的股票，对于原股东也便就不亏。

如果希望防雷防渣股，关注山人想妙计，带你一起学会止损，让你的浮盈真正能落袋为安。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP