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原标题：广发证券--苏泊尔：环比改善显著，彰显龙头实力【公司研究】 来源：广发证券
【研究报告内容摘要】
2020Q2环比改善显著。公司公告2020年中报，2020H1公司实现营业收入81.9亿元（YoY-16.8%），若不包括销售抵减，营业收入YoY-12.1%，归母净利6.7亿元（YoY-20.5%），毛利率25.1%（YoY-5.7pct），若不包括销售抵减，毛利率同比下降1.6pct，净利率8.1%（YoY-0.4pct）。Q2单季营业收入46.1亿元（YoY+5.6%），若不包括销售抵减，营业收入YoY+10.8%，归母净利3.6亿元（YoY+11.3%），毛利率26.0%（YoY-4.1pct），净利率7.8%（YoY+0.4pct）。2020Q2环比改善显著，主要原因：（1）产能恢复，外销业务改善；（2）小家电行业景气度高，公司内销线上渠道业务实现快速增长。毛利率有所下降，主要由于疫情导致线上业务占比提升，而线上渠道价格竞争更为激烈，导致毛利率下降。
电器表现优于炊具。分产品，炊具品类收入21.3亿元，同比下降30.4%；电器品类收入60亿元，同比下降10.6%。分地区，内销收入61.6亿元，同比下降19.5%；外销收入20.3亿元，同比下降7.21%。
2020H2有望持续改善。外销业务，海外消费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。内销业务，小家电行业消费升级进入加速期，行业景气度高，而公司作为炊具、厨房小家电的龙头，受益于小家电的消费升级；同时，在品类扩张、高端品牌布局方面，公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。
投资建议：预计2020-22年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7亿元，同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%，参考可比公司2021年平均PE估值，公司是小家电公司龙头，给予2021年34xPE，对应合理价值97.41元/人民币，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。
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