云铝股份(000807)水电铝材一体化铸竞争优势，低成本产能持续投放显成长潜力

原标题：云铝股份(000807)水电铝材一体化铸竞争优势，低成本产能持续投放显成长潜力 来源：银河证券

1、事件

云铝股份 发布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入120.68亿元，同比增长11.28%；实现归属于母公司净利润2.43亿元，同比增长51.38%；实现每股收益0.08元，同比增长33.33%。

2、我们的分析与判断

(一)产量稳定增长，电解铝毛利率同比上行

受疫情影响，国内电解铝现货价格在2020Q1出现大幅下跌，虽然在国内疫情获得有效控制、经济逐步复苏后电解铝价格在二季度迅速反弹，但2020年上半年国内电解铝均价仍较2019年上半年同比下跌4.77%至13136.58元/吨。而电解铝原材料成本方面，2020上半年国内氧化铝均价同比下跌12.83%至2404.79元/吨，预焙阳极均价同比下跌15.38%至2852.60元/吨。成本端原材料价格的大幅下降使公司2020H1电解铝业务毛利率同比提升2.84个百分点至14.70%。产量方面，公司新投产产能的顺利释放，使公司2020年上半年电解铝产量达到105.39万吨，同比增长21.71%。此外，受铝商品销量增加与运输费用增加，公司报告期内销售费用同比提升17.36%至2.91亿元；设备检修费用增加致使公司管理费用同比增长28.60%至4.78亿元；财务费用方面因公司2020H1借款利率降低同比下降21.42%至3.58亿元。

(二)公司进入大规模投产期，水电铝材一体化规模持续提升

报告期内公司加快推进了云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目建设，云铝溢鑫水电铝二期项目、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，云铝涌顺中高端铝合金项目在去年年底投产的基础上实现了达产。目前公司已经形成了铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万的水电铝材一体化产能规模。随着邵通二期35万吨电解铝产能、文山铝业50万吨电解铝产能项目的建成投产，公司2021年电解铝产能规模将超过320万吨。持续的低成本产能扩张将巩固公司行业龙头地位，为未来的业绩爆发打下坚实基础。

3、投资建议

在疫情获得有效控制后，国内电解铝价格迅速修复，而产业链供需结构的调整使电解铝的盈利能力边际增强。公司作为电解铝行业的龙头企业之一构建水电铝材一体化的产业链模式，行业领先的低成本产能持续扩张。我们预计公司2020-2021年EPS为0.22/0.31元，对应2020-2021年PE为29x/20x，维持“推荐”评级。

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