2020年中报点评：20Q2收入超预期，组织活力持续释放

原标题：2020年中报点评：20Q2收入超预期，组织活力持续释放 来源：光大证券

事件：

九阳股份发布2020年中报，2020年上半年实现营业总收入45.6亿元，同比+8.9%，归母净利润4.2亿元，同比+2.9%，扣非归母净利3.9亿元，同比+4.1%。其中20Q2实现营业收入28.6亿元，同比+19.6%，归母净利润2.7亿元，同比+11.5%。公司20Q2收入和净利润增速快速恢复两位数增长，彰显其经营应变能力。

核心观点：

收入分析：九阳和鲨客齐发力，20Q2内销收入增长22%

2020年上半年营业总收入45.6亿元，同比+8.9%，其中20Q2实现营业收入28.6亿元，同比+19.6%。分产品看，2020年上半年西式电器和食品加工机表现亮眼。2020H1食品加工机收入20.6亿元，同比+14.6%，主要源于破壁机、豆浆机的快速增长。营养煲收入12.4亿元，同比-13.5%，其中Ninja出口产品贡献收入9232万元，同比-65%，剔除关联交易影响，电饭煲+压力煲收入持平，电水壶收入下滑。西式电器收入7.2亿元，大幅增长35%，主要系空气炸锅等烘焙类产品热销，尚科宁家（中国）清洁电器收入1.35亿元，同比增长151%，其他产品中炊具收入增长较快。

分区域和渠道看，内销线上渠道为主要增长点。20H1内销收入同比+13%，其中线上渠道收入估计增长50%以上，线下渠道收入降幅逐月收窄。受疫情影响，20Q1/Q2向SharkNinja关联交易出口金额分别为704/8528万元，20H1合计9232万元，同比下滑65%。公司出口产品研发储备充足，但因疫情对供应链的影响，预计主要关联交易订单延后到20H2完成。

分品牌来看，九阳和鲨客线上均大幅增长。从国内零售数据来看，2020H1九阳淘宝系零售额同比增长57%，而根据奥维数据，2020H1鲨客品牌蒸汽拖把、吸尘器等清洁类目产品销售火爆，线上零售额累计超过2亿元。报表口径来看，九阳品牌和鲨客品牌国内收入分别为42.4亿元（+11%）和1.35亿元（+151%）。

盈利预测、估值与评级

面对疫情带来的机遇和挑战，公司九阳品牌和鲨客品牌线上渠道快速增长，20Q2收入和净利润恢复同比双位数增长，单季收入超预期，彰显其经营应变能力。我们认为公司全年实现双位数增长的确定性提高，20H2销售延续回暖态势是大概率事件，期待公司进一步激发组织创新能力，挖掘更多增长点。

维持2020-22年EPS预测为1.26/1.45/1.64元，对应PE为35/30/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1、线上需求景气度快速回落；2、关联交易出口持续低于预期；3、市场竞争加剧。

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