珀莱雅(603605)：产品中台模式提供增长源动力

原标题：珀莱雅(603605)：产品中台模式提供增长源动力 来源：华泰证券股份有限公司

Q2 业绩增长提速

1H20 收入13.84 亿元/yoy4.26%，归母净利1.78 亿/yoy3.1%。Q2 收入7.76 亿/yoy13.16%，归母净利1.01 亿/yoy22.85%，相较Q1 明显提速（Q1收入yoy-5.25%，归母净利yoy-14.72%）。Q2 经营活动现金流净额1.71亿，较Q1 的-1.35 亿元大幅好转。电商团队日渐成熟，产品中台模式提供新产品、新品类、新品牌源动力，印彩巴哈、彩棠等新品牌2H 增长有望提速，预计20-22 年EPS 2.39/3.10/3.87 元，维持买入评级。

跨境代理业务拖累毛利率

1H 净利率12.55%/yoy-0.15pct，毛利率59.90%/yoy-5.88pct，主要因2020年根据新收入准则调整运费 3965.35 万元至主营业务成本，影响毛利率同比降 2.86pct ， 跨境代理毛利率20.72% ， 亦有拖累。销售费用率33.04%/yoy-5.36pct，其中运费调整影响致同比下降2.86pct；此外疫情导致线下差旅费、会务费、办公费等同比减少。管理费用率7.24%/yoy0.52pct，主要系折旧、摊销及租赁费增加，研发费用率2.30%/yoy0.12pct。

电商快速增长积极对冲线下压力，彩妆品类占比迅速提升分渠道：1H20 线上营收8.78 亿/yoy43.85%，占比63.55%，较去年占比同期提升17.54pct。其中直营营收4.64 亿元，占比52.79%，分销营收4.15 亿元，占比47.21%。线下营收5.04 亿元/yoy-29.69%，占比36.45%。

其中日化渠道营收3.41 亿元/yoy-34.95%，其他线下渠道营收1.63 亿/yoy-15.29%。分品牌：珀莱雅营收11.31 亿元/yoy-3.66%，其他品牌营收2.51 亿元/yoy64.32%。分品类：护肤类营收11.22 亿元/yoy-6.94%，洁肤类营收0.95 亿元/yoy15.24%，美容（彩妆）类营收1.37 亿元/yoy251.76%，占比从去年同期的2.94%提升至9.92%。

电商团队日渐成熟，产品中台模式提供“三新”源动力据调研，公司电商团队已超300 人，现划分为3 个事业群运营：美丽谷传统国货（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌（彩棠、印彩巴哈等）、月亮湾海外品牌（欧树等），依据传统/新锐/跨境不同品牌运作特点，细化岗位职能，有助人员最大化发挥优势。公司继续推动平台型、生态型组织建设，打造产品中台，推动大单品、爆品策略的新营销业务模式搭建，提供新产品、新品类、新品牌增长源动力。据调研，公司提出要赋能有想法的年轻创业者，提供供应链/研发/资本/营销等全方位支持，7 月联合天猫打造的孵化基地已落户杭州，已有品牌陆续进驻，有望为中长期发展提供新增长点。

平台化组织架构有助不断孵化新品牌/新品类，维持买入评级维持原盈利预测，预计20-22 年EPS 2.39/3.10/3.87 元，可比公司21 年平均PE54 倍，公司以平台化/生态化/数据化组织架构不断孵化新品，精华等品类带动客单价提升/消费者升级，20-22 年净利润GAGR26%，较快增长，给予21 年63 倍PE，目标价195.17 元（前值188.97-192.07 元）。

风险提示：市场竞争加剧、疫情对线下渠道负面影响持续、线上增长较慢。

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