云铝股份(000807)中报点评：新项目增产增效，成长优势明显

原标题：云铝股份(000807)中报点评：新项目增产增效，成长优势明显 来源：华泰证券

公司1H20归母净利润同比增51.4%，维持增持评级

20年8月24日，公司发布中报，1H20营业收入120.68亿元，同比增11.3%；归母净利润2.43亿元，同比增51.4%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比增14.7%，非经常性损益主要为政府补助。2Q营业收入60.75亿元，同比增5.2%，环比增1.4%；归母净利润0.62亿元，同比降43.4%，环比降65.6%。公司1H20新项目增产增效且仍有产能增加，我们预计20-22年公司EPS为0.19/0.27/0.30元(前值0.15/0.21/0.25元)，维持增持评级。

1H20业务量稳步增长，销售毛利率、净利率同比增加

1H20，公司业务量稳步增长，生产原铝105.39万吨，同比增长21.7%，实现营业收入120.68亿元，同比增长11.3%。同期，公司营业成本增10.3%，低于营收增幅，销售毛利率、净利率分别增加0.7、1.3pct至12.6、2.9%。因营收增加、货款回收及时、采购业务票据结算量增加等原因，公司1H20经营性现金流改善，同比增30.6%。此外，公司同期研发费用同比增118.7%，主要因研发支出增加，子公司云铝泽鑫高端铝合金圆棒成功开发出7075等高端产品；子公司云铝涌顺热轧用大规格铝合金扁锭批量供货。

新项目增产增效，仍具成长优势

1H20，公司子公司云铝溢鑫水电铝二期、子公司云铝文山水电铝项目一段和子公司云铝海鑫、云铝溢鑫铝合金项目顺利投产；报告期末，公司达到年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力，水电铝产能较19年末增加29万吨。随着鲁甸6.5级地震灾后恢复水电铝、云铝文山水电铝等项目全面建成达产，我们预计21年公司电解铝产能将超320万吨，较1H20末+34%。

下半年电解铝价格或仍高位震荡

新冠疫情一度导致电解铝价格暴跌且库存大增，随后全行业亏损，主流铝企纷纷限产保价；3月复工以后国内电解铝社会库存持续下降，铝价自4月起持续反弹至1.5万元/吨高位并维持震荡，铝企投复产积极性亦逐步提高，供给紧张局面缓解。据Wind，电解铝社会库存自7月末开始止降回升，但增幅较小且仍处于17年来低位，预示供需仍趋于平衡。8月19日，海德鲁宣布旗下Paragominas铝土矿山输送管道暂停维修，SMM预计将影响Alunorte氧化铝产量约57.8-68.3万吨，对全球氧化铝价格形成短期支撑，进而正面影响电解铝价格，我们认为下半年电解铝价格或仍高位震荡。

小幅上调盈利预测，维持增持评级

公司1H20新项目增产增效且仍有产能增加，我们上调20-22年归母净利润为5.8/8.4/9.3亿元(前值为4.5/6.4/7.8亿元)。可比公司20年平均Wind一致预期PB为1.21倍，考虑公司仍具成长优势且公司近3年PB均值为1.69倍，给予公司20年1.6倍PB，20年BPS为4.18元，对应目标价6.69元(前值价4.55-4.97元)，维持增持评级。

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