恒立液压（601100）—盈利水平逆势提升

原标题：恒立液压（601100）—盈利水平逆势提升 来源：招商证券

报告名称：恒立液压（601100）—盈利水平逆势提升

研究员：刘荣,吴丹,时文博

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200824

行业/子行业：通用设备

公司名称及代码：恒立液压(601100)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

疫情下恒立液压一季度复工最早，二季度迎来爆发增长。一方面受益于政策托底经济，另一方面，进口替代效应加强，液压件市场份额提升。上半年公司共销售挖掘机专用油缸 32.95 万只，同比增长 27%，实现销售收入 14.32 亿元，同比增长 16%，其中大挖油缸4.9万只只，同比35%。收入增速低于销量增长，主要是上半年小挖销量增长较快，及挖掘机主机企业竞争激烈降价，油缸价格也相应下调了三个百分点。但是由于规模效应和公司降成本措施，上半年油缸毛利率仍有所提升，所以我们说是“盈利水平逆势提升”。 重要子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及市场份额提升影响，所有产线均超负荷运转，实现销售收入 11.91 亿元，同比增长 85.81%，实现净利润3.9亿元，净利率高达32.7%，较去年大幅提升，体现出技术垄断的优势，我们估算液压泵阀毛利率42-45%左右。上半年挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，目前浙江鼎力的新产品——臂式高空作业平台的液压件已在恒立研制，未来也有可能会替代德国力施乐。 恒立挤身全球液压件第一梯队，也是全球最大的生产基地。目前产品出口比例超过 20%，远销欧美、日本等发达国家和地区。挖掘机液压产品主要客户包括：卡特彼勒、神钢、三一、徐工等著名挖掘机品牌；盾构机液压产品主要客户包括：中铁工程、铁建重工、小松、日立造船、罗宾斯等著名盾构机品牌；海工海事客户包括: TTS 、麦基嘉、国民油井等；新能源设备领域客户包括:歌美飒、维斯塔斯等；工业液压产品客户包括:海天、伊之密、安德里茨等；特种车辆客户包括: 马尼托瓦克、特雷克斯等。上半年受疫情影响，预计国外销售下降约18%左右，预计今年四季度开始快速恢复。 上半年恒立液压净利润增速远高于收入增速：一方面是由于泵阀等新产品大幅增长，公司综合毛利率达到41.85%，提高了4.8个百分点；另一方面是由于规模效应，销售费用率和管理费用费下降，差旅费用下降，财务净收入3446万元，同比增长140%；上半年公司净利润率28.6%，同比增高4.5个百分点。 盈利提升超预期，上调业绩预测。我们预计挖掘机行业下半年到明年将保持景气，恒立还在拓展其它非标油缸和液压件客户，疫情将加快国产液压件的进口替代速度，上半年恒立的技术优势、规模优势和成本控制能力得到体现，毛利率提升超预期，我们相应提高了油缸和液压件毛利率的假设，预测20年恒立收入67.3亿元，净利润上调到18.24亿（上调幅度15%），对应20年PE45倍，未来两年净利润增长为21%、6%，稀缺性决定高估值，继续给予强烈推荐。 风险提示：工程机械行业周期波动；贸易摩擦升级致海外收入大幅下降、汇率风险。

【摘要结束】

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