香飘飘(603711)：Q2营收利润双增 调整后下半年更加乐观

原标题：香飘飘(603711)：Q2营收利润双增 调整后下半年更加乐观

事件

香飘飘公布2020 年中报

2020 年上半年公司实现收入9.9 亿元，同比-28%，归母净利润-6388 万元，同比-372%；其中Q2 实现营业收入5.6 亿元，同比+3.9%，归母净利润2169 万元，同比扭亏为盈，业绩略超市场预期。

简评

受疫情冲击H1 营收有所下降，积极应对下Q2 环比明显改善公司20H1 整体收入下滑28%（Q1：-48.6%、Q2：+3.93%），疫情对公司Q1 销售产生较大影响，Q2 积极调整和有效应对下，营收增速同比回正。

分产品看：

1）冲泡业务上半年实现收入5.5 亿元（H1：-23%、Q1：-50%、Q2：+170%），Q1 受疫情及春节提前影响，销量大幅下滑，公司在Q2 淡季制定翻倍的“F 计划”，并在低渠道库存及低基数情况下超目标完成任务。

2）公司果汁茶上半年实现收入2.7 亿元（H1：-39%、Q1：-50%、Q2：-35%)，疫情导致上半年饮料的消费受到较大冲击，主要是学生延迟开学、体育/文化/旅游等活动场景消失，公司在Q2 强化终端冰冻化陈列、加大门店铺货维护，果汁茶降幅有所收窄，且渠道库存相比19 年同期更加良性。

3）液体奶茶（兰芳园+牛乳茶）上半年实现收入6867 万元（H1：

+9.7%、Q1：-23%、Q2：+50%），由于液体奶茶定位高端，市场与渠道更加聚焦，故受疫情冲击较小，上半年依旧实现小个位数增长。

分渠道和区域看：

1）分渠道看，除经销渠道外（同比-32%），其他渠道均有明显增长，电商增长43%、出口增长59%、直营增长138%，公司也在积极尝试多渠道发力。

2）分区域看，受疫情影响，国内各区域均出现了不同程度的下滑。报告期内公司对经销商队伍也进行了优化，积极与经销商开展三年联营计划，增强对零售终端掌控力，目前公司共有1478 名经销商，经销商队伍基本保持稳定。

Q2 扭亏为盈，疫情冲击下上半年业绩仍有所下滑。

20H1 公司净利润同比下滑8741 万，净利率下降8.1pct 至-6.45%，核心原因是因为毛利率下降、费用率有所增长。

1）公司上半年整体毛利率33%，同比下降4pct，主要是果汁茶销量下滑、开工率不足导致折旧增长，毛利率出现一定程度的下降；

2）费用方面：销售费用率提升6.72pct 至35.1%，主要原因是19Q3 开始公司扩建了营销团队导致员工薪酬开支增长54%，疫情下广告费用投入减少，销量下滑运费也有所下降。

管理费用率同比提升2.25pct 至9.51%，主要系职工薪酬以及折旧费用有所增加；财务费用率下降0.6pct 至-0.44%，主要系利息收入增加。

3）Q2 业绩同比扭亏主要是19Q2 果汁茶占比较高且新品推广阶段市场投入较大，导致19Q2 亏损2843 万元，20Q2高毛利的冲泡占比提升且果汁茶市场投入力度有所下降，整体盈利同比大幅改善。

疫情打乱正常经营节奏，调整后下半年更加乐观。

疫情打乱公司正常经营节奏，对冲泡、即饮也均造成不小影响，Q2 公司积极调整应对下，经营逐步恢复正常，下半年公司表现有望更加乐观。1、冲泡业基本盘依旧稳健，公司19 下半年签约王俊凯作为新代言人、推出双拼系列新品、并对原有系列进行全新升级，效果明显。下半年公司推出6 款冲泡新品，冲泡业务有望保持向上增长势头。2、果汁茶依旧是公司核心看点。果汁茶是公司主推的核心产品，在19 年取得了近10 亿的亮眼表现。

2020 年公司强化了对果汁茶的运作，包括增加营销人员、重视终端冰冻化陈列、推新品丰富产品矩阵，但疫情影响下效果并未完全体现。下半年随着疫情好转，学生恢复返校，果汁茶动销有望恢复正常，一系列营销组合拳下，下半年果汁茶表现仍可期待。3、公司积极探索非奶茶业务，上半年切入当下最火的轻食领域，并推出数款新品试水，有望打造新的增长点。

盈利预测：

预计2020-2022 年公司实现收入38.76、46.8、54.86 元，实现归母净利润3.48、4.85、6.56 亿元，对应EPS 为0.83、1.16、1.57 元/股，对应PE 为36X、26X、19X，调高到“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险等

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