晨光文具（603899）—新业务贡献持续提升，传统业务回暖可期

原标题：晨光文具（603899）—新业务贡献持续提升，传统业务回暖可期 来源：招商证券

报告名称：晨光文具（603899）—新业务贡献持续提升，传统业务回暖可期

研究员：郑恺,李宏鹏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200823

行业/子行业：文娱用品

公司名称及代码：晨光文具(603899)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公告中报，2020上半年实现营收47.61亿元，同比减少1.60%；归母净利润4.65亿元，同比减少1.44%；扣非净利同比减少9.42%。

评论：

新业务贡献持续增加，预计下半年传统业务持续改善

Q2单季收入增长7.85%，上半年受新冠疫情影响，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，拖累公司传统核心业务增速。同时，公司不断推进门店优化升级，积极推广晨光联盟APP，随着学校秋季开学计划逐步恢复正常，预计公司传统业务下半年开始将持续改善。新业务方面，继续提升销售线上占比，线上授权店铺超过2000家。晨光科力普、晨光科技、生活馆(含九木杂物社)分别实现收入16亿元（+6.63%）、2.04亿元（+63.92%）、2.35亿元（+1.83%），H1三者合计营收占比同比提升4.5pct至42.8%；其中九木杂物社收入同比增长19.06%至1.96亿元。截至6月底，公司拥有 404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社 295家(直营180家，加盟115家)。

成本下降、产品结构优化提升毛利率

上半年公司综合毛利率27.07%，同比提升0.87pct，Q2毛利率同比升1.03pct至26.41%，我们估计毛利率提升主要得益于原材料成本下降、公司产品结构持续优化、以及部分增值税调整贡献。分产品来看，H1书写工具、学生文具、办公直销毛利率分别升5.42pct、1.72pct、0.17pct，办公文具毛利率略降0.46pct。Q2单季销售、财务费用率分别同比升0.77pct、0.14pct，管理+研发费用率基本稳定，Q2净利润同比增长10.15%。

传统业务护城河深，边界扩张能力强，维持“强烈推荐-A”评级

公司传统核心业务稳步发展，具备较强产品和渠道力，典型的稳定持续的现金奶牛；同时，新业务快速扩张，科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长，九木和生活馆的新零售模式探索逐步成熟。推出大范围股权激励实现利益绑定，彰显管理层发展信心。我们预估2020~2021年归母净利分别为11.9亿元、14.8亿元，同比分别增长12%、24%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为50x、41x，维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不达预期

【摘要结束】

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