亿联网络(300628)新产品成为增长第三极，重研发+合作生态筑高竞争壁垒

原标题：亿联网络(300628)新产品成为增长第三极，重研发+合作生态筑高竞争壁垒 来源：中金公司

2Q20业绩符合此前预期

2020年8月14日， 亿联网络 发布了2020年半年度报告。报告显示，2020年上半年，公司实现营业收入12.01亿元，较去年同期增长2.26%；实现净利润6.45亿元，较去年同期增长6.36%。

发展趋势

疫情影响：受全球新冠疫情影响，公司的业务开拓受到了一定阻碍，2Q20营收5.51亿元，同比下降14.11%；归母净利润2.80亿元，同比下降19.16%。但公司依然稳步推进各项业务有序推进，上半年公司话机收入增长约12.11%，视频会议收入增长约43.43%；地域上北美收入下行约1.54%，欧洲收入下行约0.72%。

但在疫情之下，公司相比海外竞争对手发展更为快速，在行业中的站位更加稳固。公司积极布局研发，研发费用1H20同比增长69.81%，占营收比重增长至8.66%。公司预计年内研发人员规模仍将提升。公司还适当调整股权激励方案激励士气。

新产品：此次业绩披露中公司对业务口径做了调整，整合了SIP话机、DECT终端和相关零配件为桌面通信终端；VCS系统和相关配件为会议产品；耳麦、USB Speaker等产品线单独拆分为云办公终端。年内疫情导致远程办公需求提升，1H20新产品线营收约4,474万元，YoY+181%实现高速增长。由于疫情发展较为突然，公司的备货和生产均处于调整期，因此下半年起新业务仍有很大提升空间。结合F&S等第三方数据，我们认为云办公终端TAM同SIP话机可比，成为公司未来发展的重要支撑方向；同时由于可部分复用SIP话机、视频会议等传统产品的研发和销售，因此最终公司有望形成丰富的产品矩阵，和Plantronics、Jabra、Logitech等公司形成对标，而其他公司在业务发展的流畅度弱于亿联。

新趋势：视频会议软件市场竞争愈加激烈，软件+硬件生态竞争成为发展方向。亿联强化与微软合作推出新品，加入Zoom新推出的硬件即服务(HaaS)计划，提供优质的产品及服务。同时推出多种兼容微软、腾讯会议、Zoom的新产品。办公SaaS同硬件合作有利于亿联在未来的市场竞争中脱颖而出，形成良好站位。

盈利预测与估值

我们认为公司在疫情期间表现出了发展韧性，业内领先站位更加稳固；同时公司在新产品的拓展更加领先，利用现有渠道和研发有望在广阔的云办公终端市场中获得更好的盈利水平。考虑到海外疫情不确定性，我们下调2020E/2021E营业收入11%/7%至29.40/40.29亿元，对应归母净利润下降12%/10%至14.45/19.33亿元。但我们看好公司长期趋势，维持公司跑赢行业不变，目标价110元不变。公司当前股价对应2020E/2021E40.1x/30.0x P/E，目标价对应2020E/202E168.8x/51.4x P/E，仍有71%上行空间。

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