山西证券--千禾味业：业绩超市场预期 公司有望持续增长

原标题：山西证券--千禾味业：业绩超市场预期 公司有望持续增长 来源：金融界

事件描述 公司晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，同比增长79.85%；营业收入7.99亿元，同比增长34.53%；基本每股收益0.2384元，同比增长24.69%。

事件点评 二季度业绩环比加速，超市场预期。2020H1公司实现营业收入7.99亿元，同比增长34.53%，归母净利润1.57亿元，同比增长79.85%。

其中单Q2营业收入为4.40亿元，同比增长44.95%，归母净利润为0.87亿元，同比增长135.50%，Q2业绩环比加速，超市场预期。1)分产品看，公司继续深化零添加品类战略，梳理优化产品体系，进一步突出品牌诉求和产品卖点。20H1酱油实现收入4.94亿元，同比+38.84%，食醋实现收入1.57亿元，同比+58.62%；焦糖色实现收入0.58亿元，同比-25.38%。2）分区域看，中部、北部区域收入增速亮眼，西南大本营市场收入增速较稳健。东部/南部/中部/北部/西部增速分别为37.06%/-15.41%/59.40%/59.85%/31.53%。3）分渠道来看，2020H1经销模式实现收入5.34亿元，同比+37.42%，直销模式实现收入2.61亿元，同比+30.05%。

产品结构优化，盈利能力显著提高。公司2020H1销售净利率为19.65%，同比增长4.95pct，主要在于产品结构优化和费用投放减少。

具体来说，2020H1年销售毛利率49.73%，同比增加3.12pct，主要在于产品结构优化，低毛利的焦糖色业务下降，中高端酱油占比持续提高；2020H1公司销售期间费用率为26.57%，同比下降3.19pct，其中销售费用率为21.21%，同比下降2.3pct，主要是职工薪酬/运杂费/促销宣传及广告费用/差旅费营收占比分别同比-0.84/-0.81/-0.72/-0.38pct ；管理费用率（含研发）为5.76%，同比下降1.08pct；财务费用率为-0.39%，同比增加0.2pct，主要是本期利息收入减少。

目标战略清晰，随着渠道优化扩展，公司有望持续增长。公司专注聚焦零添加发展战略，坚定以零添加产品为核心的品类战略。随着居民消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求更健康、更美味的调味品，具有天然、健康特色的产品快速发展，品质升级带动价格进一步提升，中高端调味品市场空间巨大。此外，渠道方面，公司巩固线下已开发市场，加快新市场开发、扩大网络覆盖，提高品牌声量；同时疫情加速部分消费由线下转向线上，鉴于此，公司将继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务加速发展。

投资建议 公司采取“零添加为主，高鲜为辅的经营战略，随着消费升级，品牌意识增强，中高端调味品有望实现量价齐升。同时，公司“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放，并且继续推进“年产36万吨调味品生产线”，产能持续释放确保公司渠道、品类扩张。继续看好公司未来成长性。预计2020-2022年EPS 分别为1.26/1.63/2.11元，对应当前股价，2020-2022年PE分别为58X/44X/34X，首次 “买入”评级。

存在风险 行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险

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