盛屯矿业(600711)：钴材料产能释放 镍材料投产在即

原标题：盛屯矿业(600711)：钴材料产能释放 镍材料投产在即

事件

公司发布2020 年中报，2020 年H1 实现营业收入222 亿元，同比增长57%；实现归母净利0.44 亿元，同比下降32%；扣非后归母净利0.36 亿元。对此我们点评如下：

简评

2020 年H1 营业收入增长57%

2020 年H1 公司实现收入222 亿元，同比增长57%，其中贸易及服务业务实现收入186 亿元，同比增长83%；采选业务实现收入1.12 亿元，同比下滑3%；贸易及服务业务收入增长是公司增长的主要原因。公司采选业务主要为锌精矿、铅精矿和铜精矿，2020年H1 锌价、铅价和铜价分别为1.72、1.44 和4.5 万元/吨，同比分别下降23%、15%和8%，价格下滑幅度超过采选业务收入下程度，预计上半年采选业务产销量有所增长。

扣非后归母净利0.36 亿元，去年同期为-0.26 亿元2020 年H1 公司实现毛利5.4 亿元，同比增长21%，其中贸易及服务业务实现毛利1.54 亿元，同比下滑18%；采选业务实现毛利0.44 亿元，同比下滑46%。公司上半年归母净利0.4 亿元，同比下降32%；扣非后归母净利0.36 亿元，去年同期为亏损0.26 亿元。从单季度来看，2020 年Q2 公司实现营业收入133 亿元，同比增长84%；毛利3.8 亿元，同比增长17%；归母净利0.67 亿元，同比增长190%。公司二季度归母净利同比增长主要由于刚果（金）铜钴冶炼项目产能释放。

钴材料：产能进入释放期

公司钴材料分为自产钴（包括氢氧化钴和四氧化三钴）和钴贸易，公司2016 年开始布局钴业务，2019 年之前以钴贸易为主，随着2018 年公司收购科立鑫（主要生产四氧化三钴）和2019 年公司刚果（金）钴项目的投产，公司自产钴占比不断提升，盈利不断提升。2019 年钴材料毛利0.13 亿元，其中自产钴实现毛利1.4 亿元，钴贸易实现毛利-1.23 亿元，未来重点刚果（金）氢氧化钴项目产能释放。公司拥有氢氧化钴项目3 个，在产项目1个，在建项目2 个。

刚果（金）盛屯资源铜钴湿法冶炼项目是公司目前在产项目，拥有氢氧化钴产能3500 金属吨，公司持有权益51%；2019 年全年产量为1394 金属吨，2020 年H1 氢氧化钴产量1626 金属吨，其中Q1 和Q2 产量分别为625吨和1001 吨，可以看出公司氢氧化钴产能逐步释放。同时由于刚果（金）新冠疫情的影响，预计钴供给不确定性增加，预计钴价将继续反弹，量价齐升预计公司钴材料业务业绩继续增长。

此外，从在建项目来看，公司在建的刚果（金）盛屯新材料铜钴湿法冶炼项目，氢氧化钴产能4800 金属吨，持有权益100%，预计2021 年下半年投产；在建项目刚果（金）卡威隆铜钴矿项目，氢氧化钴产能3700 金属吨，持有权益85%，预计2021 年下半年投产。2021 年随着在建项目的建成投产，公司氢氧化钴产能将大幅增长。

镍材料：4.3 万吨高冰镍投产在即，未来重要利润增长点公司2019 年8 月通过全资子公司宏盛国际资源投资友山镍业印尼有限公司，投资总额为4.1 亿美元，公司出资1.46 亿美元，拥有35.75%的权益。友山镍业拟建设年产3.4 万吨镍金属量高冰镍项目，项目运用火法冶炼系统，设计产能为43,590 吨/年（高冰镍量），折算镍金属量3.4 万吨/年。根据公司公告，项目全部达产后年收入预计4.17 亿美元、净利润9,504 万美元（约为人民币6.5 亿元）、权益净利润3398 万美元/年（约为人民币2.4 亿元），目前该项目处于安装调试阶段，即将在近期投入生产，未来成为重要利润增长点。

采选业务：锌铅铜价格下滑致上半年毛利大幅下滑公司采选业务主要包括锌精矿、铅精矿和铜精矿的生产，公司控制8 座矿山，其中3 座矿山在产，埃玛矿业、银鑫矿业、华金矿业为在产矿山。公司在云南的矿山恒源鑫茂矿业和大理三鑫矿业仍然处于证照办理和矿山建设阶段。2020 年H1 采选业务实现收入和毛利分别为1.12 亿元和0.44 亿元，同比分别下降3%和46%，毛利大幅下降的主要原因是锌铅铜价格同比下滑明显。

冶炼及回收业务：重点关注阴极铜产能释放

公司冶炼及回收业务包括锌锭、锗和阴极铜的生产，冶炼及回收业务是2019 年新增业务（2019 年公司收购四环锌锗和2019 年公司刚果（金）铜钴项目投产），四环锌锗主要生产锌锭和锗，刚果（金）铜钴项目主要生产阴极铜和氢氧化钴，阴极铜计入冶炼和回收业务，氢氧化钴计入钴材料业务。冶炼及回收业务未来重点看阴极铜产能释放。

公司现有阴极铜项目有3 个，1）为刚果（金）盛屯资源铜钴湿法冶炼项目，阴极铜产能3 万吨，持有权益51%；2020 年H1 阴极铜产量1.03 万吨，超过2019 年全年铜产量0.87 万吨。2）刚果（金）盛屯新材料铜钴湿法冶炼项目为在建项目，阴极铜产能3 万吨，持有权益100%，预计2021 年下半年投产；3）刚果（金）卡威隆铜钴矿项目为在建项目，阴极铜产能3 万吨，持有权益85%，预计2021 年下半年投产。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为4.5、8.4 和13.2 亿元，对应当前股价的PE 分别为33、17 和11 倍，考虑到公司未来成长性，给予公司“买入”评级。

风险提示

在建项目进度低于市场预期，钴镍等金属价格下行等。

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