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原标题：广发证券--御家汇：业绩高速增长，构建美妆全生态战略蓝图【公司研究】 来源：广发证券
【研究报告内容摘要】
事件：公司2020年上半年实现营业收入14.1亿元，同比增长45.4%，实现归母净利润3362.8万元，同比增长464.2%，实现扣非后归母净利润3159.3万元，同比增长873.5%，净利率同比提升1.88pp至2.36%。
毛利率大幅提升，期间费用稳健：（1）2020年上半年公司毛利率同比提升4.07pp至51.37%，主要在于上半年加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比；（2）期间费用率同比增长0.29pp至47.62%，其中销售费用率同比增长2.68pp至42.04%，主要在于公司加大了品牌宣传和推广，管理费用率同比减少1.40pp至3.89%，主要在于公司进行组织结构调整，管理效率持续提升；（3）实现经营性现金流-0.95亿元，其中二季度单季为2303万元，现金流季度由负转正。
构建“多品牌、多品类、全渠道”的战略蓝图：（1）分品类看，贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为-16.6%、+163.8%、+72.2%；（2）分渠道看，线上第三方平台同比增长43.2%，自有平台同比增长76.1%；（3）分品牌看，御泥坊持续进行品牌升级，618营收超过去年双十一，小迷糊推出全新IP形象MIHOO，御MEN天猫旗舰店同比增长667.4%，薇风全线升级BIGDROP大水滴；代理业务方面，公司陆续接手了强生旗下大部分品牌，KIKO在云集口红榜单排名进入前3、Lumene同比增长29.4%、zelens同比增长49.5%。
盈利预测与评级：公司“品牌+代理”齐头并进，打造美妆全生态，预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.06元/股，维持“买入”评级。
风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。
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