广发证券--旗滨集团:上半年量价超预期，下半年需求有韧性、价格有弹性【公司研究】

原标题：广发证券--旗滨集团:上半年量价超预期，下半年需求有韧性、价格有弹性【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

2020年Q2需求强势反弹，上半年量价均超预期；下半年需求有韧性，价格有弹性。公司披露2020年半年报，实现收入37.91亿元，同比-6.78%；归母净利润5.06亿元，同比-2.36%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比+0.03%，其中非经常损益主要来自政府补助。分季度来看，2季度公司实现收入24.92亿，同比+11.68%；归母净利润3.46亿元，同比增长11.91%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长14.66%，二季度需求强势反弹，公司玻璃业务量价齐升；下半年随着传统旺季的来临，玻璃需求有韧性，价格有弹性。盈利能力保持稳定，汇兑损失使得上半年费用率上行。2020年Q2全口径单位重箱收入为71元/吨（同比-5.3元/吨），毛利19元/吨（同比-2.1元/吨），净利10元/吨（同比-0.7元/吨），单箱价格大幅下滑情况下仍能保持稳定的单箱净利，主要受益于主要原材料和燃料成本下降。一体两翼重启扩张，加速步入新阶段。2020上半年公司节能玻璃业务收入4.2亿元，同比+62%，占总营收11%（2019年为7%），测算已实现小幅盈利。电子玻璃4月进入商业化运营阶段，公司持续优化产品品质等级和稳定提升成品率，有望成为新的增长极。中硼硅药玻项目预计年底点火，未来空间较大。投资建议：维持“买入”评级。长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化、产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司进入新一轮产能和产品扩张周期，未来3-5年内生增速有望显著提升。上半年公司量价超预期，下半年需求有韧性、价格有弹性。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为14.8、12.6和10.7倍，参考可比公司估值，我们给予公司2021年15xPE的判断，对应合理价值10.95元/股，维持“买入”评级。风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。

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