火炬电子(603678)：新材料业务初现拐点 军工电子核心供应商实现超预期增长

原标题：火炬电子(603678)：新材料业务初现拐点 军工电子核心供应商实现超预期增长 来源：天风证券股份有限公司

事件：8 月8 日公司发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入14.99 亿元（+41.32%）；实现归母净利润2.75 亿元（+28.72%）；实现扣非净利润2.67 亿元（+33.18%）。同时，公司经营性现金流环比大幅提升（1.72 亿元，+99.59%），存货同比增长8.94%，揭示公司良好的经营情况及业绩可持续性。

元器件/新材料/贸易三大板块持续放量，达产4 倍提升业绩持续兑现公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售，主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主，民品为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。

报告期内，公司自产元器件实现收入4.77 亿元（+24.50%），主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长；自产新材料实现收入0.43 亿元（项目收入0.14 亿元），同比增长188.81%；贸易业务实现收入9.77 亿（+47.70%），主要系下游客户需求旺盛，同时新产品线引入所致。

报告期内，公司顺利完成公开发行可转换公司债券，募集资金总额为6 亿元。本次募投项目后，公司有望实现每年84 亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能（2017 年-2019 年每年产能20 亿只），年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30 亿元，占2019 年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%。

MLCC 需求持续提升，国产化替代打开产业市场空间MLCC 下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域，消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品，工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品，军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。2019 年国内陶瓷电容器的市场规模为578 亿元，同比增长6.2%，占全电容器行业市场比重54%，现已成为电容器行业主要品类。

我们认为，随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展，MLCC 终端产品将会加速迭代，倒逼上游陶瓷电容市场持续放量；此外，MLCC 上游核心技术仍有待突破，高端陶瓷材料目前仍依赖进口，国产化替代需求日益迫切，产业有望步入新一轮景气周期。

新材料初现拐点，航空航天新应用落地可期

公司新材料板块主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露，目前立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线具备先行优势，目前仍有三条生产线项目在建，预计今年9 月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设，计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用：（1）高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器（2）航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代。

盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。因此，维持我们此前的盈利预测，2020-2022 年营收35.46/44.70/56.42 亿元，对应归母净利润为5.15/6.44/8.01 亿元， EPS 为1.14/1.42/1.77 元， PE 为35.84/28.68/23.07x。对标我国军工电子领军企业风华高科（维权）45.31x 的2020 年预测P/E，公司目标价51.65 元，维持“买入”评级。

风险提示：军用MLCC 交付放缓；高端陶瓷新材料放量低于预期；新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。

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