宋城演艺(300144)2020年半年报点评：至暗时刻已过 疫情不改中线成长逻辑

原标题：宋城演艺(300144)2020年半年报点评：至暗时刻已过 疫情不改中线成长逻辑 来源：西部证券股份有限公司

事件：公司20年上半年实现收入2.83亿元，同比下滑80%，归母净利润3985万，同比下滑95%。扣非后归母净利润为1998万元，同比下滑96.77%。

轻资产确认对冲业绩影响，龙头韧性较强。公司上半年受疫情影响显著，自1月24日各园区暂停营业，6月12日才重新恢复营业。但公司积极应对挑战，展示出演艺龙头较强的韧性。上半年收入的主要贡献来自于轻资产项目（1.78亿元），较好的对冲了自营项目的亏损，我们预计主营景区项目合计亏损在1.3亿元左右。现金流方面，上半年经营活动现金流净额为-1.23亿元，同比大幅下滑112%。目前公司在手现金为13.19亿元，仍然相对充裕。未来公司不排除通过银行贷款或者增发等方式补充流动性，满足新项目开发需求。

模式全面升级，上海项目或有推延。疫情期间公司提出品牌战略全面重构，打造宋城演艺王国新模式，为中长期成长构建新动能。新项目方面，6月西安项目与观众见面，获得较高评价；新郑项目将于下半年开业；而原计划9月份开业的上海千古情项目将推延至明年春季开业。虽然上海项目有所推延，但考虑到当前疫情的影响实属情理之中，我们对明年上海新项目的开业仍然抱有较高预期。其他项目方面，佛山项目将计划于21年上半年开业。

中线成长性仍值得期待，建议紧密跟踪限流政策的放宽。从中线维度来看，我们仍然看好公司未来新项目持续开业带动的高增长。疫情有望倒逼行业进一步洗牌，看好疫后宋城依靠强大的运营和品牌实力攫取更多市场份额。短期建议密切跟踪景区限流政策进一步放宽的节奏。

投资建议：考虑到上海项目的推迟以及疫情的影响，我们下调此前盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.21、0.59和0.74元（此前为0.27/0.65/0.76元），对应最新PE为91、33和26倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；新项目开业进一步延期风险

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