民营环保上市公司引入国资表现如何？

原标题：民营环保上市公司引入国资表现如何？ 来源：环保创业邦

　　“民营环保企业引入国有资本，实际上是一种‘被迫’选择。”光大证券环保行业首席分析师殷中枢接受本刊记者采访时说。

　　“被迫”？其实在业界看来，或许更多的是一种无奈。

　　今年以来，环保领域就发生了6起民营环保上市公司引入国有资本的案例。不过，与2015年国有资本通过并购大举进军环保领域不同，这一次是深陷流动危机的民营环保企业主动寻找国有资本纾困。

　　“民营环保企业引入国有资本，主要起因是2018年的金融‘去杠杆’，这种阶段性的调整是对很多环保企业前期无序的信贷扩张的修正，虽然引发了阵痛，但是对环保产业的长期健康发展有利。”殷中枢告诉记者。

　　为何要引入国有资本？

　　民营环保上市公司引入国有资本，目的是什么？是基于战略合作，促进业务的长足发展？还是寻求资金解困，降低流动性危机？亦或是二者兼具？答案就隐藏在上文所提的20起案例中。

　　2019年4月30日，北京清新环境技术股份有限公司（以下简称清新环境，证券代码002573.SZ）发布公告称，公司控股股东北京世纪地和控股有限公司与四川发展国润环境投资有限公司（以下简称国润环境）签署了《股份转让协议》，同意将其所持有的清新环境2.74亿股股份协议转让给国润环境，转让价格为每股9.08元，转让总价合计24.85亿元。

　　据了解，国润环境母公司为四川发展（控股）有限责任公司（以下简称四川发展），其持有国润环境100%股权，四川省政府国有资产监督管理委员会为国润环境实际控制人。也就是说，本次权益变动完成后，清新环境易主四川省政府国有资产监督管理委员会。

　　根据清新环境发布的《详式权益变动报告书》，清新环境主业是燃煤电厂大气治理装置的建造和运营，而国润环境主业则是污水处理项目以及有机废弃物等固废处理项目的建设、运营，不涉及大气治理装置的建造和运营。可以说，清新环境与国润环境合作，是基于双方优势的互补。

　　“环保企业发展到一定程度必然会有资本加入，清新环境要想再上一个台阶就需要资本加持。”清新环境常务副总裁王月淼此前接受本刊记者专访时表示，这次引战是利大于弊的。此次合作将发挥协同作用，实现“1+12”。

　　像清新环境这样基于战略合作引入国有资本的环保企业少之又少，实际上大多数环保企业引入国有资本恐怕是不得已而为之，更多的是为了寻求资金解困，降低股权质押比例，缓解流动性危机。

　　2020年7月22日，博天环境集团股份有限公司（以下简称博天环境，证券代码603603.SH）发布公告称，公司控股股东、实际控制人拟发生变更，中山中汇投资集团有限公司（以下简称中汇集团）将成为公司控股股东，中山市政府国有资产监督管理委员会成为实际控制人。

　　博天环境表示，由于2018年金融“去杠杆”等宏观政策影响，公司面临流动性资金紧张、偿债压力等经营困难。

　　记者查阅博天环境2019年年度报告发现，其营业收入同比下降33.37%，归属于上市公司股东的净利润同比下降489.74%，资产负债率高达86.14%。

　　业将国有资本作为战略投资者，双方在业务开展上可产生一定化学反应，国有资本也可给予民营环保企业一定的信用背书。第二种是救命，债务还不上了，引入国有资本纾困。”殷中枢向记者分析说。

　　引入国资后，表现如何？

　　民营环保上市公司引入国有资本，一直是环保产业界关注的热点。坊间有一种言论认为，国有资本正在“抄底”收购民营环保上市公司，这是一种“国进民退”的现象。

　　对此，北控水务集团有限公司高级副总裁于立国接受本刊记者采访时表示，无论是以什么方式合作，对双方企业均是一个全新的开始。国有资本入股后并不一定会取得民营企业的控制权，也不一定会过多干预民营企业经营管理，实现互利共赢才是国有资本入股民营企业的根本目的。

　　本刊记者梳理发现，这20起案例中，有13家民营环保上市公司易主，实际控制人发生了变化。那么，“牵手”后的表现究竟如何呢？

　　以清新环境为例，国润环境入主后，清新环境的资金状况和融资能力得到了改善，当年便获得四川国资体系的8亿元借款。

　　今年2月，清新环境获得中国进出口银行四川分行5亿元授信和渣打银行成都分行4000万美元授信，首批用于支持境内境外业务拓展。3月，在四川发展融资担保股份有限公司全额担保支持下，清新环境成功发行8亿元绿色公司债券。

　　从财务数据上看，2019年清新环境实现营业收入33.75亿元，归属于上市公司股东的净利润3.8亿元。特别是，资产负债率48.63%，同比下降6.47%；经营性净现金流13.46亿元，同比增长26.7%。

　　除了资金支持，四川发展在业务方面也为清新环境提供了帮助，实现了双方优势的互补。7月15日，清新环境与四川省雅安市名山区成功签订了《雅安市危险废物集中处置项目投资协议》，项目总投资约5亿元，占地约200亩。

　　“已接受驰援的民营环保上市公司，有的在国有资本助力下成功打破融资困境，回血明显，焕发新活力；有的还需要一段时间以待观察。”全国工商联环境商会秘书长马辉接受本刊记者采访时说。

　　从目前来看，市场对于民营环保上市公司引入国有资本一事似乎并不看好，13起案例中大多数环保企业并未在国有资本入股后扭转股价下跌的颓势。例如，7月28日，美晨生态收盘价为2.3元，低于国有资本入股价将近一半。

　　针对国有资本入主后，民营环保上市公司股价没有改善，反而持续走低一事，青域基金合伙人牟颖接受本刊记者专访时表示，民营企业的发展是靠“融资―投资―业绩”不断循环的逻辑来推动自身发展的，因此通常在经营发展策略上更为灵活激进，追求短期经营业绩的最大化，从而有效驱动融资的正向循环，这能够更加吻合资本市场内的玩家通过预期差提升资本溢价的需求，更有利于股价的炒作和抬升。国有资本入主后，一方面上市公司需要时间重组优化，适应新的变化；另一方面，国有资本注重长期稳健经营的这种风格，缩小了资本市场的想象空间，短期内可能表现为股价走低。

　　“国有资本入主分为三个阶段，即：从国资救命到国资控股；国资民资如何合作或民资如何退出；国资主导生态基建投资，民资发挥专业优势。目前主要还在第二阶段徘徊，这里涉及很多利益博弈，完全调整好需要一定的时间。”殷中枢分析认为，二级市场更青睐于高成长性公司，而我国的环保产业已经从高速发展阶段到了高质量发展阶段，大多数细分领域的公司成长性不足，较难吸引二级市场的资金，需要政策和商业模式重新优化才能迎来新周期。

　　和君咨询业务合伙人赵德锋接受本刊记者专访时认为，混改并不是简单的“混”，也不是简单的股权转让，更重要的是“改”，即混改双方如何通过股权的“混”，实现更加高效的公司治理、业务融合等，这往往需要一到两年的时间，具有显著的滞后效应。

　　混改过程中，要注意什么？

　　混改的根本目的是什么？答案显而易见，就是合作双方要实现共赢。

　　一方面，民营环保企业通过国有资本的介入，可以获得信用背书、良好的市场资源、更为便宜的融资成本。另一方面，国有企业也可以对应地获得民营环保企业完备的供应链或者市场资源，并借助其灵活的机制更好地打开市场。

　　在赵德锋看来，混改的本质可以用“国企平台+民企机制”来总体概括，民营企业希望通过混改获得国企平台，将来能够在融资及业务开展方面与国有企业站在同一起跑线上。国有企业则希望通过混改，引入更加市场化的经营机制，释放国有企业活力，盘活国有资产。

　　那么，对于那些拟引入国有资本的民营环保企业来说，应该注意些什么？

　　牟颖认为，合作双方在接洽过程中，最重要的是明确各自的利益诉求点，对于引战后经营战略的延续、经营任务的承接、管理团队的重组分工、前期公司各类外部股东的去留以及退出方式等，都需要进行充分沟通。

　　赵德锋则提醒民营环保企业要清醒地分析引入国有资本的利弊，可以从两方面进行考虑：一是从发展战略出发，通过混改明确自身希望导入哪些资源、提高哪些能力，双方的资源能力是否有足够的互补性和协同性，混改后是否能够帮助企业打破发展瓶颈，实现快速发展。二是在股权出让比例方面，民营环保企业要具备一定的话语权，建议持股比例至少达到1/3，避免混改后出现国有企业一股独大的局面，这样做也有利于混改后建立规范制衡的公司治理结构。

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