国盛证券--七一二：军工通信大放异彩 半年报业绩超预期

原标题：国盛证券--七一二：军工通信大放异彩 半年报业绩超预期 来源：金融界

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营收8.4亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润1亿元，同比增长52.7%，上半年业绩增长超预期，其中Q2单季度实现归母净利润0.9亿元，同比增长59%。公司长期技术积累及研发投入产品逐步落地，更好地满足了国防信息化的要求，尤其是高毛利率的系统产品业务持续提升，助力利润高增长。

上半年业绩增长超预期，高毛利产品占比提升。上半年公司净利润高增长主要原因为公司在军用领域多项产品研制取得突破，市场需求较好，在民用领域亦签订多项订单，市场份额逐步提升。此外，公司综合毛利率提升2个百分点至46%，主要系高毛利系统产品占比提升。销售费用、管理费用、财务费用分别同比-23%、-7%、-19%，主要系销售人员费用下滑及银行借款带来的利息支出减少。但公司的研发费用同比+27.7%，加码新项目的研发投入，持续保持领先的竞争力。资产负债率为52%，较年初下降1.2个百分比，现金流净额为2.7亿元，同比增加18%，回款质量良好，报表质量优化。

军品业务持续受益国防信息化，系统产品大放异彩。受益军改落地和国防信息化推进，“制信息权”成为了军队建设的又一重点，军用无线通信系统迎来迭代升级需求，集成化、系统化趋势下，具备技术领先的企业更具优势。公司目前具备成熟的系统总体集成研发和生产能力，上半年多个地面通信终端项目科研项目均以优异成绩中标。军用系统级别产品（尤其航空类）由于技术含量更高、功能更复杂、客户定制化更强，单价和毛利率相对较高。目前，公司的军用系统产品已经在多个平台应用，已成为新的业绩增长点。

民用市场高歌猛进，技术优势助力市占率提升。十三五”叠加“新基建”，城市化建设加快，推动民用专网通信领域持续放量，“宽窄融合”趋势下，技术优势成为新增市场“敲门砖”。铁路方面，公司基于LTE的多媒体调度机车通信设备已实现投产交付，基于LTE的宽带调度通信系统的研发也在稳步推进。城市轨道交通方面，随着新基建的提出，2020年城轨建设按下快进键，凭借深厚的技术积累，报告期内公司相继中标西安地铁6号线、重庆轨道交通6号线等，市占率有望进一步提升。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为28.7/39.0/52.7亿元，归母净利润为5.5/7.9/10.6亿元，对应2020年PE73倍，维持“买入”评级。

风险提示：国防开支缩减、新的研发成果难以落地、应收账款风险。

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