松原汽车募资5亿增超一倍产能,如何消化或成风险

原标题：松原汽车募资5亿增超一倍产能,如何消化或成风险 来源：百家号

　　深交所创业板上市委员会定于今天（8月6日）进行今年第13次上市委员会审议会，在此次会议上审议的新发IPO公司中就包括浙江松原汽车安全系统股份有限公司(下称“松原汽车”)。

　　受疫情影响，目前汽车消费复苏弹性较弱，行业处于整体下滑的趋势。在这种情况下，汽车被动安全系统一级供应商――松原汽车选择在创业板上市，募集资金超过5亿元，其中七成以上的募集资金将用于新增年产1325万条汽车安全带总成产能。

　　然而，《蓝筹企业评论》从客户资源、盈利能力等角度进行分析，发现松原汽车此时选择增加产能可能会带来严重的产能消化风险。

　　需要提醒投资者注意的是，松原股份是一家高度家族成员控制的企业，它的实控人胡铲明、沈燕燕和胡凯纳三人直接及间接合计持有松原汽车98.39%股份，其中胡铲明与沈燕燕为夫妻关系，胡凯纳系胡铲明与沈燕燕之子。如果本次上市首发成功，胡氏家族合计持股比例降至73.80%，仍处于绝对控制地位。

　　前五大客户业绩下滑，依赖较严重

　　松原汽车的主要经营业务是汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、生产、销售及服务，主要产品为安全带总成。

　　此次，松原汽车将募集资金的重点放在扩充安全带的产能上，预计投入3.66亿元用于年产 1325万条汽车安全带总成生产项目，与2019年1160万套的产能相比，松原汽车约扩充一倍以上的产能，并称该项目是为了满足市场需求，升级产品结构，提升综合竞争力。

　　图片来源：企业招股书

　　而松原汽车在安全带总成的销售收入方面对前五大客户的依赖性较强。

　　根据招股书数据显示，2017年-2019年松原汽车向前五大客户销售安全带总成的收入分别为2.69亿元、2.15亿元及2.18亿元，占安全带总成总收入的比例分别为77.30%、63.66%及58.34%，占比达六成左右，对松原汽车安全带总成总销售收入影响较大。

　　公司的主要客户包括上汽通用五菱汽车股份有限公司、郑州宇通客车股份有限公司、INDIANA MILLS MANUFACTURING INC、北汽福田汽车股份有限公司、奇瑞控股集团有限公司等，其中上汽通用五菱安全带总成销售占比较高。但从松原汽车招股说明书披露的数据来看，其主要客户的销售规模整体呈现下降趋势。

　　图片来源：企业招股书

　　也就是说，若未来前五大客户经营状况发生不利变动导致其业绩继续下滑，或主要客户流失，这都将会严重影响到松原汽车安全带总成的销售业绩，使增加的产能无法得到有效利用。

　　行业景气度下滑，营业收入不稳定

　　从松原汽车自身的盈利能力来看，目前汽车行业整体处于下滑的趋势，松原汽车的营业收入并不稳定，这也会导致产能消化面临着巨大的挑战。

　　招股说明书显示，2017年-2019年松原汽车净利润分别为5006.51万元、6349.71万元及8059.24万元，2018年和2019年净利润分别同比增长了26.83%、26.92%，业绩在近几年来处于稳步增长。

　　但观察另一组数据就并不这么乐观了，松原汽车营业收入分别为4.26亿元、4.21亿元及4.65亿元，2018年、2019年营业收入同比增长-1.27%、10.5%，存在着一定的波动起伏，并不像净利润一样稳定增长。

　　这主要是受汽车行业景气度下降的影响，2018年全国汽车产销量、前五大整车厂客户产销量及公司供应的汽车产销量均有所下滑，2017年-2019年全国汽车销量为2887.89万辆、2808.06万辆及2576.90万辆。

　　图片来源：企业招股书

　　再加上受2020年新冠疫情影响，企业营收、利润大幅收缩导致居民收入增长速度放缓。根据国家统计局，对比过去十几年居民收入年均增速一直保持10%左右，2020年上半年全国居民人均可支配收入只同比增长2.4%。收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化，这将严重制约汽车消费快速反弹，从而可能会导致汽车行业景气度的进一步下滑。

　　汽车行业的发展对汽车安全系统等零部件市场具有决定性的影响，松原汽车作为一家汽车被动安全系统一级供应商，若未来汽车行业景气度持续下滑，自然会影响到主要产品――安全带总成的销售，而且还会对公司其他产品销售、业务增长、或生产成本均产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑。

　　实控人股权过度集中，曾存资金占用问题

　　当然，为了资金得到有效利用，资本市场上变更募集资金投向的上市公司也不在少数。但松原汽车的股东持股情况以及此前的公司治理状况却为这些假设增添了一些不确定性。

　　上市前，松原汽车的实控人胡铲明、沈燕燕和胡凯纳三人直接及间接合计持有松原汽车98.39%股份，其中胡铲明与沈燕燕为夫妻关系，胡凯纳系胡铲明与沈燕燕之子。即便本次发行后，胡氏家族合计持股比例降至73.80%，但仍处于绝对控制地位。

　　如果实控人滥用手中的控制优势，就很容易影响松原汽车的资产分配与处置，甚至还会出现利用手中权力侵害公司利益及其他中小股东利益的情况，不利于公司长远发展。

　　而据松原汽车2019年招股书披露，2016年度实控人胡铲明存在对公司超过1亿的资金占用，但并未披露胡铲明资金占用的原因。

　　图片来源：企业招股书

　　这一事项也引起了证监会审核部门的关注，并要求松原汽车补充说明胡铲明占用公司资金用途、是否履行相关决策程序、内控制度是否健全并有效执行等问题，但《蓝筹企业评论》在松原汽车最新披露的招股书中并未看到相关解释。

　　若在融资后松原汽车实控人再次发生上述不明原因的大量资金占用的情况，就很容易对公司发展战略、生产经营决策、利润分配、人事安排等重大事项的决策实施带来不利影响，同时也可能会影响到“年产1325万条汽车安全带总成生产项目”的顺利实施。

　　针对与公司治理有关的问题，松原汽车没有回复《蓝筹企业评论》的提问。对松原汽车上市后的前景，需要投资者审慎看待。

　　来源：蓝筹企业评论

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