【国信社服|中报点评】丽江股份：短期跟踪客流复苏，中线关注区域整合

原标题：【国信社服|中报点评】丽江股份：短期跟踪客流复苏，中线关注区域整合 来源：光仔看消费

报告摘要

2020年中报业绩下滑125%，与业绩快报基本一致

2020年上半年，受疫情影响，公司实现营收9464万元/-70%；归母业绩亏损2412万元/-125%，扣非后下滑127%；EPS -0.04元/股，与业绩快报基本一致。Q2单季，公司营收下滑72%，业绩下滑104%。

疫情影响客流表现，索道、演出、酒店等均承压

受疫情影响，印象丽江于1.24停演，索道、酒店等也相继于1.25-1.30暂停运营。2.20起虽逐步恢复营业，但受疫情管控，景区限流以及跨省团队游限制等影响客流恢复。具体来看，上半年公司三条索道共接待游客65万人次/-69%，实现索道收入5131万元/-68%。印象丽江5.21恢复营业，上半年接待游客12.6万人次/-83%，实现收入1251万元/-84%，业绩亏损411万/-112%。酒店业务（酒店+商业街）实现收入1879万元/-64%，增亏1219万元。综合来看，公司毛利率降44.22pct，其中印象演出毛利率降幅最大为97.6pct；期间费率上升24.16pct，其中销售/财务费用率分别降0.64pct（疫情影响景区关闭营销减少）和3.64pct，管理费率增28.45pct（员工薪酬、折旧费等相对刚性）。

短期关注客流恢复，中线关注区域整合和股权问题

疫情防控趋稳，且7.14文旅部同意恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，且出境游限制下丽江有望承接部分转化需求。中线来看，公司系丽江区域唯一A股上市公司，未来有望持续整合区域资源，随着香格里拉月光城已达预定可使用状态，泸沽湖摩梭小镇积极推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定情况。

风险提示

宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。

投资建议：短期跟踪疫情，中线关注区域整合，暂维持“增持”评级

考虑疫情，下调20-22年EPS至0.08/0.37/0.43元，对应PE82/18/15倍。短期疫情影响业绩，但公司作为滇西北旅游龙头，中线区域旅游资源整合仍有一定看点，兼顾股权博弈，暂维持“增持”评级。

正文

2020年中报业绩下滑125%，与业绩快报基本一致

2020年上半年，受疫情影响，旅游行业承压明显，公司实现营业收入9464.06万元，同比下滑 70.27%；实现归母业绩-2411.96万元，同比下滑124.6%，扣非后下滑127.16%；EPS -0.04元/股，与业绩快报基本一致。

Q2单季，公司实现营收5323.86万元，同比下滑71.96%；实现业绩-266.04万元，同比下滑104.24%。

疫情影响客流表现，索道、演出、酒店等均承压

受疫情影响，1月25日起玉龙雪山景区关闭，公司旗下的印象丽江演出于1月24日停演；景区内的冰川公园索道、云杉坪索道、牦牛坪索道、龙悦公司餐饮等业务于1月25日暂停运营；古城丽世酒店于1月25日暂停运营、和府洲际酒店于1月28日暂停运营、英迪格酒店于1月30日暂停运营。2月20日起景区、索道、酒店等陆续恢复营业，但管控措施尚未全面解除，景区限流（前期限流30%）以及跨省团队游限制等影响下，景区客流恢复仍一定程度受限。

具体来看，上半年公司三条索道共接待游客65万人次，同比下滑69%；实现索道收入5131万元，同比下滑68%，明显影响公司整体收入业绩。印象丽江5月21日才恢复营业，上半年共计演出88场（去年同期350场），接待游客12.6万人次/-83%，实现收入1251万元/-84%；业绩由盈转亏，亏损411万/-112%。酒店业务（酒店+商业街）实现收入1879万元/-64%，增亏1219万元。

疫情影响下毛利率下降44.22pct，期间费用率同增24.16pct

综合来看，公司毛利率同比下降44.22pct，其中印象演出毛利率降幅最大，为97.6pct；索道运输、酒店业务毛利率分别下降27.42pct、51.27pct。期间费率上升24.16pct，其中销售费用率下降0.64pct，主要因公司游客接待量减少，收入减少，支付的销售费用随之减少；财务费用率下降3.64pct，管理费率上升28.45pct（员工薪酬和折旧费等相对刚性）。

短期关注客流恢复，中线关注区域整合，兼顾股权问题

疫情防控趋稳，且7月14日文旅部宣布恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，且出境游限制下丽江有望承接部分转化需求。具体来看，7月1日至23日，丽江机场旅客吞吐量42.64万人次，恢复到去年同期的83.67%；货邮吞吐量946.96吨，恢复到去年同期的66%，客座率为77.46%，恢复到去年同期的91.74%；火车、客运站等客流也环比明显恢复。此外，2019年7月31日国务院会议鼓励门票减免等政策后，未来门票降价压力仍不能完全排除。

中线来看，公司系丽江区域唯一A股上市公司，未来有望持续整合区域资源。其中巴塘假日酒店已于去年7月开业，香格里拉月光城也已达预定可使用状态（但开业时间需综合考虑市场环境、季节性等因素），泸沽湖摩梭小镇积极推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。

风险提示

宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。

投资建议：短期跟踪疫情，中线关注区域整合，暂维持“增持”评级

考虑疫情影响，下调20-22年EPS至0.08/0.37/0.43元（原为0.09/0.38/0.44元），对应PE82/18/15倍。短期疫情影响下公司业绩相对承压，但其作为滇西北旅游龙头，中线区域旅游资源整合仍有一定看点，同时建议关注门票后续降价压力和控股权博弈，暂维持“增持”评级。

国信社服/零售团队

14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

社会服务组：

钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。

张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。

商业零售组：

张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001

冯思捷：商业零售业助理分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济系硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002

特别提示：

本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。

法律声明：

本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。

本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP