【招商汽车|公司点评】中鼎股份：Q2受疫情影响，下半年拐点有望到来_新浪财经

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原标题：【招商汽车|公司点评】中鼎股份：Q2受疫情影响，下半年拐点有望到来来源：招商汽车研究

事件：公司于7月15日发布2020年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润1.1-1.4亿，同比下降76%-69%，其中Q2单季度实现净利润亏损2400-5400万。我们认为公司上半年主要受疫情影响，随着国内疫情影响基本消除，海外边际影响降低，下半年业绩拐点有望到来，维持“强烈推荐-A”评级。

核心观点

1.Q2业绩亏损主要受海外疫情影响，预计下半年拐点有望到来。

公司海外收入占19年总收入比例66%，从3月下旬以来，海外疫情呈现爆发态势，公司海外子公司大部分位于疫情重灾区国家，相关公司生产经营无法开展，致使利润大幅下滑。我们认为，下半年随着国内疫情的基本消除和车市复苏，国内业务有望环比大幅改善，而海外多数地区疫情得到控制，海外业务有望环比持续改善，长期来看，随着新冠疫情边际影响趋缓，公司四大板块业务发力以及在新能源汽车业务板块布局进入收获期，下半年公司经营拐点有望到来。

2. 十年收购打造国际化领军企业，四大领域确立行业领先地位。

公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场—技术—战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，在非轮胎橡胶的“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位：

a、冷却系统：包括全资子公司中鼎胶管和17年并购的德国TFH，TFH是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商，全球排名前三，拥有自主专利的独家生产技术creatube，即自动一体成型胶管生产技术。中鼎胶管产业进行剥离，将非主机厂业务并入中鼎流体。今后全球OEM主机厂业务以德国TFH为主导，全球非主机厂业务以中鼎流体为主导。

b、降噪减振底盘系统：全资子公司中鼎减震深耕汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。公司收购德国WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。目前公司正在发展减振底盘系统总成技术，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展，并取得奔驰定点书。

c、密封系统：通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO，公司拥有国际前三的密封系统技术。以德国KACO为例，KACO成功为大众等客户开发了第三代集信号轮，传感器，PTFE唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，精确记录轴的转速，角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时KACO公司积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封。同时，公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统。

d、空气悬挂系统：2016年公司通过并购德国AMK迈入汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。AMK是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统领域，是行业前三的领先者，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。该系统目前是高端车型的标准配置，未来将会成中高档车型的尤其是新能源平台的主流配置。AMK公司正在稳步推进落地事宜，且AMK安徽已经逐步开展国内改装市场业务。

3、电动化实现全面布局，搭上新能源汽车发展快车道

公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局，产品技术实现领先，公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作，其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面，除本次新拿到吉利订单外，TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元，电池热管理系统管路技术全球领先，国内已落地造车新势力电动车订单，主流厂商落地加快，单车价值有望达到1500-2000元。

风险提示：汽车销量不及预期，新业务扩展释放不及预期。附：空气悬挂系统介绍

空气悬挂是能兼具舒适性和通过性的高端悬挂系统。它的特点是以空气弹簧作为弹性元件。与传统的悬挂不同，主动式空气悬挂可以通过控制空气弹簧的充气量来调整悬挂的软硬和高度，实时调整车辆的底盘高度，实现通过性、舒适性与稳定性的平衡。

传统空气悬挂系统结构复杂，成本较高，过去主要配套高端车型。空气悬挂系统包括空气压缩机、蓄压器、控制单元、传感器等。驾驶时，传感器感知车辆速度和路面情况，控制系统分析并控制空气压缩机调节空气弹簧的充气量，实现悬架刚度和高度的调整。系统零件较多，且需要布置空气管道，对零件可靠性和系统的密封性提出了很高的要求。如果频繁地调整底盘高度，还有可能造成压缩机局部过热，会大大缩短压缩机的使用寿命。

技术驱动空气悬挂成本逐年下降，在中级车市场中普及指日可待。早期，空气悬挂由于成本较高，主要用于高端商用车和豪华轿车、SUV上。商用车使用空气悬挂，是因为载重相比车身的重量要大很多，可变刚度的空气悬挂能同时保证满载和空载时的车身稳定性。豪华轿车和SUV使用空气悬挂，能适应各种路况、提高人员舒适度。随着今年来技术不断进步，空气悬挂系统成本不断降低，越来越多的中级轿车、SUV把空气悬挂列为选配或标配。福特途睿欧MPV全系标配空气悬挂，售价低至17.69万元。我们认为未来空气悬挂在国内中高端品牌有非常广阔的市场。

德国AMK在空气悬挂及车用电机领域年销售额居全球第二位。德国AMK是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商，具有世界领先的技术水平。其业务分为汽车和驱动控制技术两大模块，产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等，为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套，其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。2016年6月，中鼎股份以1.3亿欧元对价收购德国AMK公司100%的股权。供货国际巨头，空气悬挂技术过硬。AMK空气压缩机具有免维护、设计紧凑、低噪音、低振动、模块化设计等特点，广泛用于各国际巨头整车厂的豪华产品中，在欧洲市场占有率达70%，主要国客户有奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等。

空气悬挂有望国产化。AMK产品主要为电力动力总成、电力系统、转向电机、空气悬挂等，其业务主要在海外而在开展国内较少，未来在国内拓展空间较大。现阶段AMK空气悬挂系统售价12000元以上，主要用于国外高端豪华品牌。而AMK被公司收购后，短期目标是实现空气悬挂系统国产化，若国产以后将单价进一步降低，则能够实现国产品牌中高端车标配或选配，并成为该车型卖点，预计未来将带来较大增量，目前公司正在积极推进空气悬挂系统的国内落地，也已和广汽、吉利、长城等自主整车厂积极展开沟通与合作。

盈利预测与评级

我们认为，下半年随着国内疫情的基本消除和车市复苏，国内业务有望环比大幅改善，而海外多数地区疫情得到控制，海外业务有望环比持续改善，长期来看，公司市值目前处于历史低位，随着新冠疫情边际影响趋缓，公司四大板块业务发力以及在新能源汽车业务板块布局进入收获期，下半年公司经营拐点有望到来，维持“强烈推荐-A”评级。

附：财务预测表

资料来源：公司数据、招商证券

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

免责声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。