安信证券--科斯伍德：校区扩张、职普融合迈出实质性步伐【公司研究】

原标题：安信证券--科斯伍德：校区扩张、职普融合迈出实质性步伐【公司研究】 来源：安信证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司公告，与厦门倍凡教育签订《战略合作框架协议》，双方计划在全国范围内拓展中等职业学校托管业务；同时倍凡教育将充分利用其全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源，与公司在以下几方面进行合作：1）倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给科斯伍德子公司龙门教育；2）共同拓展新的职业学校，甲方负责普通高考生源，乙方负责职业教育生源；3）共同托管和运营民办高中。

点评：开启“职普融合”发展模式，异地扩张迈出实质性步伐。倍凡教育是一家专业从事职业教育管理运营的服务机构，业务涵盖学校管理、专业共建、校企合作、实训基地、就业服务等，为全国各地的大中专院校提供教育服务，业务分布在广东、福建、安徽、河南、河北、江西等地。此次公司与倍凡教育达成合作：1）借助倍凡教育在全国布局的办学优势，龙门教育有望快速打开异地市场；2）开启“职普融合”发展模式，拓宽业务形态，业务由K12教培向合作复读校、民办学校等多种形式拓展。

龙门深耕中高考复读生培训赛道，省内外扩张将带来业绩增量。龙门教育核心业务为全日制封闭培训，2019年该业务占总收入的比重为59%，与普通K12培训机构的目标客群不同，主要针对中等及中差学生群体，公司为中高考复读生培训赛道龙头。

现有业务布局：目前龙门全封闭业务主要集中在西安地区，原有西安五大校区基本饱和，在校生1.2万，近两年总人数变化不大，但学生结构有所调整，差中选优，精品、实验高端班型配比持续增加，致使客单价提升至2019年的约2.9万/年。（公司公告）未来扩张计划：短期看，7月12日西安新校区莲湖校区落地，将于9月开学投入使用，预计能容纳3000人，第一年预计招生1000-2000人，带来业绩增量；长期看，公司将在陕西省内持续新增校区数量，巩固在省内的竞争优势，同时探索多种模式进行异地扩张。

投资建议：龙门教育为中高考复读生培训赛道龙头，通过深耕细分区域（陕西）、细分赛道（中高考补习）及细分人群（中等生），在区域市场已建立较高的竞争壁垒，西安第六大校区的落地以及与倍凡教育的合作，是公司开启扩张步伐的重要一步，我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2020-2022年净利润分别为1.86/2.36/2.83亿元，对应EPS0.77/0.97/1.17元，对应PE33/26/22倍，6个月目标价约30元，维持“买入-A”评级。风险提示：K12教培领域政策监管趋严，新校区招生低于预期，异地扩张进度低于预期。

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