长城证券--金字火腿：全面回归主业，聚焦肉制品行业发展【公司研究】

原标题：长城证券--金字火腿：全面回归主业，聚焦肉制品行业发展【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

聚焦肉制品发展，产品品类逐步丰富。1.聚焦产业发展：18年12月公司将从事医药医疗健康产业的控股子公司中钰资本51%的股权进行出售，并办理了股权交割工商变更手续，19年中钰资本不纳入合并范围。公司19年实现营业收入2.82亿元，较上年同期下降33.98%，主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围，如剔除中钰资本因素，本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元，较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素，再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元，则19年公司归母净利润8967.93万元，较上年同期增长112.32%)。2.产品品类逐步丰富：回归主业后，公司加大产品结构优化，快速发展火腿和特色肉制品，如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品。在产品多样化方面蓄力。同时，公司在产品品类进行创新，发展进口品牌肉和调理肉制品，并前瞻未来产业优势，持续培育植物肉。

加力线上销售，积极主办粉丝节以及强化主播合作。7月初，金字腊肠系列牵手明星主播。7月21日，公司打造粉丝节直播，加强线上平台互动管理。公司持续打造线上平台这一重要销售渠道的竞争力，提高公司线上平台的运作优势以及转化率。同时，线上平台的活动宣传也是对公司产品及品牌形象的良好宣传补充。

集合公司资源优势：采购原料+自有冷库容积。1.在原料方面:18年国内猪肉处于低谷，公司加大采购力度，进一步巩固原料成本优势。19年公司生产的特色肉制品部分原料来自于2018年采购的库存原料，而18年猪肉采购平均单价相比17同比下降8.79%，增厚利润端。2.自有冷库：公司自有冷库6万吨，适合家畜畜牧等肉类冻品、海水产品、调理食品、速冻食品、冷饮、奶制品、海鲜干货等各种不同需求层次的冷冻冷藏需求。因此冻库可进行自用以及出租销售，在满足自有发展的基础之上，有望实现业绩增量。

盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为43、24、17X，给予“推荐”评级。

风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

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